20211029-中泰国际证券-天伦燃气-01600.HK-预计首三季运营表现合乎预期_冬季注重保毛差_6页_1mb

报告摘要

天伦燃气（1600 HK）总结

核心内容

天伦燃气是一家在香港上市的公用事业公司，专注于天然气业务。公司近期发布了2021年前三季的运营预测，并对未来发展进行了展望。分析师认为其运营表现符合预期，并对股票给予了“买入”评级，目标价为10.20港元。

主要观点

2021年前三季零售销气量增长：预计公司2021年前三季零售销气量同比增长约30.0%。主要增长动力来自项目并购和用户平均用量上升。
冬季运营策略：公司计划在冬季采取“保量不保价”的策略，以应对气源价格高涨的情况，确保毛差和利润率稳定。预计2021年全年毛利率将下跌0.7个百分点至27.0%。
分布式光伏业务拓展：公司正与国企战略性股东珠海港合作发展屋顶分布式光伏业务，预计该业务将在2022年展开。若项目顺利实施，盈利预测可能上调。
财务表现稳健：公司收入及股东净利润均保持增长趋势，2021年预测收入为7,531百万人民币，2022年预测为8,608百万人民币，2023年预测为9,634百万人民币。每股盈利预计从1.04元人民币增长至1.34元人民币。
股息政策良好：公司股息率预计从2021年的5.3%上升至2023年的6.8%，显示出稳定的股息政策。

关键信息

财务预测（2019-2023年）

指标	2019年实际	2020年实际	2021年预测	2022年预测	2023年预测
收入（百万人民币）	6,549	6,440	7,531	8,608	9,634
收入增长率（%）	28.1	(1.7)	16.9	14.3	11.9
股东净利润（百万人民币）	789	1,044	1,047	1,193	1,346
股东净利润增长率（%）	38.7	32.2	0.3	14.0	12.8
每股盈利（元人民币）	0.80	1.04	1.04	1.19	1.34
市盈率（倍）	7.4	5.6	5.6	4.9	4.4
每股股息（元人民币）	0.23	0.27	0.31	0.36	0.40
股息率（%）	4.0	4.6	5.3	6.1	6.8

股票数据（更新至2021年10月28日）

指标	数据
现价（港元）	6.89
总市值（百万港元）	6,914.91
流通股比例	9.08%
已发行总股本（百万）	1,003.62
52周价格区间	6.08-8.85港元
3个月日均成交额（百万港元）	10.66

评级和目标价

分析师评级：买入
目标价（港元）：10.20
潜在上升空间：48.0%
2022年市盈率：7.3倍

风险提示

项目延误
天然气供应紧张
接驳费下降或被取消

财务模型与估值

贴现现金流（DCF）分析

2021年预测自由现金流：1,855百万人民币
2022年预测自由现金流：2,002百万人民币
2023年预测自由现金流：2,249百万人民币
永续增长率：1.0%
贝塔系数：1.15
无风险收益率：4.0%
风险溢价：18.4%
权益成本：25.2%
债务成本：6.0%
债务/权益：45.0%
加权平均资本成本（WACC）：15.9%
股权价值（港元百万）：10,236
每股价值（港元）：10.20

敏感性分析（每股价值）

永续增长率（%）	WACC（%）	每股价值（港元）
0.0%	14.3%	11.50
0.5%	14.3%	11.67
1.0%	14.3%	11.84
1.5%	14.3%	12.03
2.0%	14.3%	12.24

财务摘要（年结：12月31日）

指标	2019年实际	2020年实际	2021年预测	2022年预测	2023年预测
毛利（百万人民币）	1,704	1,786	2,030	2,273	2,514
毛利率（%）	26.0	27.7	27.0	26.4	26.1
经营利润（百万人民币）	1,435	1,703	1,747	1,952	2,163
经营利润率（%）	21.9	26.5	23.2	22.7	22.5
股东净利润（百万人民币）	789	1,044	1,047	1,193	1,346
股东净利润率（%）	12.1	16.2	13.9	13.9	14.0
净负债率（%）	98.8	72.9	55.5	37.6	26.1

结论

天伦燃气在2021年展现出良好的增长潜力，主要得益于项目并购及用户用量上升。公司采取“保量不保价”策略以维持毛差和利润率。此外，公司正在拓展分布式光伏业务，有望在未来带来额外收入来源。分析师维持“买入”评级，目标价为10.20港元，对应7.3倍2022年市盈率和48.0%的上升空间。尽管存在项目延误、天然气供应紧张和接驳费变化等风险，但公司整体财务表现稳健，具备长期投资价值。

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