20210517-招银国际-天伦燃气-01600.HK-控股股东向IFC购买股份_3页_1mb
报告摘要
天伦燃气 (1600 HK) 公司研究总结
核心内容概述
天伦燃气近期宣布控股股东张瀛岑先生与国际金融公司IFC达成股份购买协议，以每股7.50港元的价格购入IFC持有的1.41亿股天伦燃气股份。此交易主要因IFC投资期即将届满，需退出其持有的股份。交易完成后，张瀛岑先生持股比例将从53.87%增至67.92%，而IFC持股比例将从17.7%降至3.67%。该交易有助于增强市场对公司未来发展的信心，并避免触发全面邀约。
主要观点
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IFC投资回报合理：IFC自2015年起投资天伦燃气，以每股6.40港元购入1.817亿股，总代价约11.6亿港元。在2019年减持约65万股，平均价格为8.89港元，通过投资获得了年化约5%的回报，其中2.7%来自股份收益，其余来自股息收入。
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增强市场信心：控股股东张瀛岑增持股份，向市场传递了对公司长期发展的信心，并设定了短期筑底价格为每股7.50港元。此行为有助于提振市场情绪。
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业务发展符合预期：根据初步运营数据，2021年前四个月零售气量同比增长超过30%，高于公司全年指引的25%。居民和乡村燃气接驳进展顺利，公司目前处于核心盈利增长15.5%的轨道上。
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维持买入评级与目标价：招银国际证券维持对天伦燃气的买入评级，目标价为每股9.90港元，当前股价为7.85港元，潜在升幅为26.1%。公司2021年前瞻市盈率为6.3倍，估值仍具吸引力。
关键信息
股东结构
- 天伦集团：46.9%
- IFC：17.7%
- 流通股：28.0%
股价表现
- 1个月：-4.0%
- 3个月：+2.0%
- 6个月：+13.8%
- 12个月：+46.6%
财务数据概览（单位：百万人民币）
| 指标 | FY19A | FY20A | FY21E | FY22E | FY23E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 6,549 | 6,440 | 7,478 | 8,763 | 10,045 |
| 净利润 | 789 | 1,044 | 1,034 | 1,196 | 1,360 |
| 毛利率 | 26.0 | 27.7 | 25.4 | 24.8 | 24.3 |
| 净利润率 | 12.1 | 16.2 | 13.8 | 13.7 | 13.5 |
| 市盈率 | 8.2 | 6.3 | 6.3 | 5.5 | 4.8 |
| 市净率 | 1.67 | 1.39 | 1.20 | 1.04 | 0.90 |
| 股息率 | 3.6 | 4.1 | 4.7 | 5.5 | 6.2 |
| 净负债/股东权益比率 | 91.4 | 71.8 | 69.2 | 54.5 | 42.0 |
财务比率分析
| 比率 | FY19A | FY20A | FY21E | FY22E | FY23E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率（x） | 1.2 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | 1.3 |
| 速动比率（x） | 0.5 | 0.4 | 5.6 | 0.5 | 9.2 |
| 债务/股本比率（%） | 124 | 101 | 91.4 | 82.2 | 74.2 |
| 资本回报率 | 20.5 | 22.3 | 19.0 | 19.0 | 18.7 |
| 资产回报率 | 6.6 | 8.1 | 7.4 | 7.7 | 7.9 |
业务构成（%）
| 业务类型 | FY19A | FY20A | FY21E | FY22E | FY23E |
|---|---|---|---|---|---|
| 燃气销售 | 45.5 | 47.5 | 53.6 | 55.8 | 57.4 |
| 燃气批发 | 16.5 | 10.5 | 10.5 | 10.3 | 10.3 |
| 接驳工程 | 36.0 | 39.6 | 33.1 | 30.6 | 28.4 |
| 其它 | 2.0 | 2.4 | 2.9 | 3.3 | 3.8 |
结论
招银国际证券认为，天伦燃气的控股股东增持股份将增强市场信心，同时交易价格设定为7.50港元，为短期股价提供支撑。公司业务发展良好，零售气量增长超出预期，且未来盈利增长路径清晰。基于公司当前估值和盈利前景，维持买入评级，目标价为每股9.90港元。
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