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天伦燃气（1600 HK）总结

公司概况

天伦燃气成立于1997年，总部位于河南省，自2010年在港交所上市以来，业务迅速扩张。公司业务从下游燃气分销拓展至中上游液化天然气供应和长输管道，覆盖范围已从河南省扩展至全国54个城市，拥有50个加气站，2个在建液化天然气工厂项目，以及6条长途燃气运输管道（其中3条处于在建中）。

增长动力

收购兼并

天伦燃气的增长主要依赖于收购兼并策略。从2011年到2016年，公司总燃气销售量复合增长率达 54.2%，从105百万立方米增长至918百万立方米。公司过往的收购项目整合较为成功，通过并购带来的销售增长和经营杠杆效应，为股东创造了更多价值。

2017年上半年，公司成功收购了成都金堂县的燃气项目，进一步拓展了其在四川地区的业务布局。

燃气渗透率提升与煤改气政策

公司主要覆盖3、4线城乡市场，燃气渗透率相对较低。截至2015年，居民燃气渗透率仅为 36.5%，远低于成熟城市水平。随着城镇工业化向周边地区转移、煤改气政策的推进以及农村城镇化的改革，燃气需求将显著增长，这将为天伦燃气的销售带来积极影响。

财务表现

市场估值与投资评级

• 目标价：HK$5.78
• 市盈率：2017年市场预测市盈率为 13.2倍，低于行业平均水平 14.4倍，显示公司当前估值具有吸引力。
• 投资评级：未评级（招银国际未给予投资评级）

股东结构

股价表现

风险提示与免责声明

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审计与联系方式

• 审计师：普华永道
• 公司网站：www.tianlungas.com
• 招银国际证券有限公司
  地址：香港中环夏惠道12号美国银行中心18楼1803-04室
  电话：(852)39000888
  传真：(852)39000800

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总结

天伦燃气凭借持续的收购兼并策略，实现了快速的业务扩张和销售增长。公司在三四线城市及农村市场的燃气渗透率仍有较大提升空间，未来增长潜力可观。尽管当前估值较低，但公司未来业绩增长预期良好，值得投资者关注。然而，投资者应谨慎对待报告中的信息，并自行评估投资风险。