20210830-中泰国际证券-天伦燃气-01600.HK-2021年中期业绩合乎预期_深度开拓屋顶式分布式光伏业务_7页_1mb

天伦燃气（1600 HK）2021年中期业绩及战略分析总结

核心内容概述

天伦燃气（1600 HK）在2021年中期实现了股东净利润同比上升37.4%，主要得益于天然气需求增长，尤其是工商业用户零售销气量同比增长36.1%。尽管毛利率同比下跌3.8个百分点至24.1%，但公司通过与国企战略性股东珠海港合作，积极拓展新能源业务，尤其是屋顶式分布式光伏领域，展现出多元化发展的潜力。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年上半年的业绩符合市场预期，股东净利润增长显著。
• 业务拓展：与珠海港签订5年期战略合作协议，重点发展光伏、风电、储能、氢能及碳减排等新能源业务。
• 市场潜力：公司利用自身燃气客户资源，瞄准河南全省2亿平米产业聚集区和13亿平米农村屋顶市场，预计光伏市场规模可达2,000亿元人民币。
• 发展指引：公司维持2021年发展指引，目标是累计燃气用户数达到500万以上，零售销气量同比增长25%。
• 估值与评级：分析师重申“买入”评级，目标价为10.20港元，对应8.3倍2021年市盈率和27.5%的上升空间。
• 财务预测：公司预计未来三年收入将持续增长，2021年预测收入为7,531百万人民币，2023年预测为9,634百万人民币。
• 风险提示：项目延误、天然气供应紧张、接驳费下降或被取消是主要风险。

关键信息

财务表现

股票数据

估值分析

• 目标价：10.20港元，对应8.3倍2021年市盈率。
• DCF估值：股权价值为10,236百万港元，每股价值10.20港元。
• 敏感性分析：在不同永续增长率和加权平均资本成本下，每股价值变动显著。

运营表现

• 天然气销售量：2021年上半年销售量达929百万立方米，同比增长30.0%。
• 零售销气量：同比增长30.1%，其中工商业用户增长36.1%。
• 毛利率：同比下降3.8个百分点至24.1%，主要因成本上升和价差下降。
• 综合价差（不含税）：从0.54元人民币/方降至0.51元人民币/方，下跌8.9%。

未来展望

• 公司计划通过与珠海港的合作，推进屋顶式分布式光伏业务，提升新能源业务占比。
• 未来三年，公司预计将继续扩展燃气用户数和零售销气量，同时提升盈利能力和现金流。
• 通过新能源业务的拓展，公司有望提升整体盈利水平，推动长期增长。

战略合作与新能源业务

• 与珠海港签署战略合作协议，探索光伏、风电、储能、氢能及碳减排等新能源领域。
• 利用现有燃气客户资源，重点发展屋顶式分布式光伏业务。
• 预计河南全省屋顶分布式光伏市场规模超过2,000亿元人民币，具备较大发展潜力。
• 未来可能启动光伏试点项目，进一步拓展新能源业务。

风险提示

• 项目可能因各种原因出现延误。
• 天然气供应可能面临紧张局面。
• 接驳费可能下降或被取消，影响盈利能力。

分析师信息

• 分析师：周健锋（Patrick Chow）
• 联系方式：+852 2359 1849, kf.chow@ztsc.com.hk

评级定义

• 买入：潜在投资收益在20%以上
• 增持：潜在投资收益介于5%至20%之间
• 中性：潜在投资收益介于-10%至5%之间
• 卖出：潜在投资损失大于10%

行业评级

• 推荐：行业基本面向好
• 中性：行业基本面稳定
• 谨慎：行业基本面向淡

重要声明

• 本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供客户参考。
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权益披露

• 中泰国际与天伦燃气无投资银行业务关系。
• 分析师及其联系人无担任公司高级职员或持有公司股份。
• 中泰国际或其集团公司可能持有公司股份1%或以上。

版权声明

• 未经中泰国际证券有限公司书面同意，不得复制、分发或再次使用本材料。

以上总结涵盖天伦燃气2021年中期业绩、财务数据、发展战略、分析师评级及潜在风险等关键信息，为投资者提供全面的参考。