20210609-招银国际-天伦燃气-01600.HK-引入珠海港作为战略股东_3页_1mb

天伦燃气 (1600 HK) 总结

核心内容

天伦燃气近期宣布引入珠海港作为战略股东，通过控股股东张瀛岑先生以每股7.68港元转让1.2亿股，占公司总股本的11.96%。此次交易股份源自张瀛岑先生五月份因IFC投资期满退出所收购的股份（共1.41亿股，每股7.50港元）。交易完成后，张瀛岑先生对公司持股将净增加约2.1%，达到55.96%。招银国际证券对此次交易持乐观态度，认为珠海港的国企背景将为天伦燃气带来积极影响，并有望提振市场情绪。公司维持“买入”评级，目标价为每股9.90港元，当前股价为8.57港元，潜在升幅为15.5%。

主要观点

• 战略投资引入：珠海港作为国企背景的战略股东，将加强天伦燃气在清洁能源领域的布局，特别是在LNG进口、氢能和综合能源业务方面。
• 业务协同预期：珠海港在城市燃气、新能源及先进制造方面已有一定基础，未来有望与天伦燃气在多个业务领域展开合作，推动公司业务多元化发展。
• 市场情绪提振：引入战略股东有助于增强市场对天伦燃气的信心，可能触发持续的价值重估。
• 估值优势明显：天伦燃气目前交易前瞻市盈率仅为6.9倍，显著低于行业平均水平，具备投资价值。

关键信息

股东结构

• 天伦集团持股：46.95%
• 流通股占比：25.3%

股价表现

• 近一个月涨幅：13%
• 52周内最高/最低价：8.85港元 / 5.47港元

财务概况

• 营业收入：FY19A至FY23E预计持续增长，从6,549百万人民币增至10,045百万人民币。
• 净利润：预计从789百万人民币增至1,360百万人民币，显示公司盈利能力稳步提升。
• 每股盈利：从0.80元人民币增至1.35元人民币，增长趋势明显。
• 股息率：预计从3.3%提升至5.7%，分红能力增强。
• 市盈率：从FY19A的8.9倍降至FY23E的5.3倍，反映估值持续走低。
• 市净率：从FY19A的1.83倍降至FY23E的0.99倍，显示公司资产价值被低估。
• 净负债/股东权益比率：从FY19A的91.4%降至FY23E的42.0%，杠杆率逐步下降。

财务比率

• 毛利率：从26.0%降至24.3%，略有下降但整体保持稳定。
• 运营利润率：从21.9%升至26.5%，随后略有下降，但维持在较高水平。
• 税前利率：从17.2%升至22.0%，再降至18.4%，显示公司运营效率有所提升。
• 净利润率：从12.1%升至16.2%，随后略有下降，但整体呈上升趋势。
• 流动比率：从1.2升至1.3，显示公司短期偿债能力增强。
• 速动比率：从0.5升至9.2，表明公司流动资产结构优化。
• 平均应收款周转天数：从83.9天降至70.3天，显示应收账款管理效率提高。
• 债务/股本比率：从124%降至74.2%，杠杆率逐步改善。
• 资本回报率：从20.5%降至18.7%，盈利能力略有下降，但维持在合理区间。
• 资产回报率：从6.6%升至7.9%，资产利用效率提高。

投资评级

• 公司评级：买入（维持），目标价9.90港元。
• 行业评级：优于大市。

财务分析

利润表

• 销售收入：预计持续增长，从FY19A的6,549百万人民币增至FY23E的10,045百万人民币。
• 燃气销售：占比从45.5%升至57.4%，成为主要收入来源。
• 接驳工程：占比从36.0%降至28.4%，显示公司业务结构逐渐优化。
• 净利润：从789百万人民币增至1,360百万人民币，盈利能力稳步提升。
• 每股盈利：从0.80元人民币增至1.35元人民币，增长趋势显著。

现金流量表

• 经营活动现金流：从FY19A的971百万人民币增至FY23E的1,896百万人民币，显示公司现金流状况良好。
• 投资活动现金流净额：从FY19A的-250百万人民币降至FY23E的-1,111百万人民币，表明公司持续进行资本开支。
• 融资活动现金流净额：从FY19A的-451百万人民币降至FY23E的-166百万人民币，显示融资需求减少。

资产负债表

• 非流动资产：从FY19A的8,041百万人民币增至FY23E的11,056百万人民币，资产规模扩大。
• 流动资产：从FY19A的3,898百万人民币增至FY23E的6,169百万人民币，流动性增强。
• 流动负债：从FY19A的3,313百万人民币增至FY23E的4,857百万人民币，负债水平上升。
• 股东权益：从FY19A的3,891百万人民币增至FY23E的7,284百万人民币，资本结构优化。

投资建议

• 招银国际证券维持“买入”评级，认为天伦燃气具备长期增长潜力。
• 公司估值较低，具备价值重估空间。
• 珠海港的加入可能带来战略协同效应，增强公司在清洁能源领域的竞争力。

免责声明

• 本报告不构成投资建议，仅作参考。
• 投资者应自行评估投资风险，并咨询专业财务顾问。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 招银国际证券及其关联机构可能持有公司证券头寸，存在潜在利益冲突。

披露信息

• 分析员未在报告发布前或发布后3个工作日内买卖相关证券。
• 分析员与公司无高级人员任职关系。
• 报告信息仅供特定客户及专业人士使用，未经许可不得转发或分发。