深度报告-20220216-国盛证券-安井食品-603345.SH-强劲渠道力推动规模扩张_未来成长可期_20页_2mb

安井食品 (603345.SH) 总结

核心内容概述

安井食品是中国速冻食品行业的领军企业，凭借强劲的渠道力实现了显著高于行业平均水平的盈利增长。我国速冻食品行业规模达千亿，年均复合增速超10%，但行业整体利润薄弱，毛利率约25%-35%，ROE不足10%。相比之下，安井通过高效的渠道管理和规模扩张，实现了ROE领先行业，且未来仍有费用率改善空间。

主要观点与关键信息

1. 行业特征

• 行业规模：我国速冻食品行业从2011年的457亿元增长至2020年的1400亿元，年均复合增速超10%。
• 行业现状：速冻食品人均消费量仅为9千克/年，远低于日本（20千克/年）和美国（60千克/年），行业成长空间广阔。
• 产品结构：速冻米面制品占比超50%，速冻火锅料制品约33%，两者为行业主要品类。
• 行业竞争格局：速冻米面市场CR3约50%，速冻火锅料市场CR3达16%，其中安井市占率9%，仍有提升空间。

2. 安井食品的渠道优势

• 大商资源稳固：安井构建了大量忠诚度高、配合度好的大商资源，经销商数量增长迅速。
• 贴身服务：公司为经销商提供全方位支持，包括市场开拓、信息管理、营销活动和人员培训。
• 销地产、产地研：通过销地产模式，安井在全国布局多个生产基地，实现高效市场响应和成本节约；通过产地研模式，实现新品快速推出与推广。
• 区域渠道策略：根据市场成熟度和渠道结构，制定不同策略，如密集分销、渠道下沉、省级代理等，以保障不同区域经销商的服务体验。
• 渠道赋能：公司通过数字化系统提升经销商运营效率，同时推动经销商从行商向平台商、终端商转型，扩大盈利空间。

3. 财务表现与盈利预测

• 财务指标：
  • 2017-2020年ROE分别为15%、14.4%、15.6%、18.8%，处于行业领先。
  • 2019-2023年预测归母净利润分别为373亿、604亿、702亿、961亿、1290亿，CAGR为32.2%、32.2%、28.7%、19.9%。
  • EPS预测为1.53元、2.47元、2.87元、3.93元、5.28元，对应PE分别为89.7倍、55.4倍、47.7倍、35.0倍、25.7倍。
• 盈利驱动：通过规模扩张提升效率，降低销售费用率，推动净利率提升。
• 费用率改善：公司销售费用率从2014年的14.2%降至2019年的12.3%，未来仍有下降空间。

4. 未来成长空间

• 预制菜市场布局：安井已进军预制菜市场，与“冻品先生”合作，通过“双剑合璧”“三路并进”策略，拓展产品线并提升品牌影响力。
• 品牌与产品策略：推出“如虎添翼”品牌预制菜系列礼品，丰富产品结构，推动市场增长。
• 渠道力持续提升：公司通过“全员销售”模式激发员工积极性，推动销售增长。

5. 风险提示

• 成本上涨风险：原材料、包材及人工成本上升可能影响毛利率。
• 食品安全风险：速冻食品对品质要求较高，食品安全风险不容忽视。
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，需持续提升产品力与渠道力。
• 新品推广不及预期：新品市场接受度存在不确定性，可能影响公司增长。

结论

安井食品凭借强大的渠道力、区域策略、销地产与产地研模式、以及积极拓展预制菜市场，实现了远超行业平均水平的盈利增长。公司ROE持续领先，未来仍有费用率改善空间，盈利预测显示其有望持续增长，维持“买入”评级。