深度报告-20210320-天风证券-安井食品-603345.SH-日新月异_速冻龙头的无疆域扩张_28页_3mb

安井食品（603345）总结

核心内容概述

安井食品作为速冻食品行业的龙头企业，近年来通过产品创新、渠道优化、产能扩张和品牌建设，实现了业绩的快速增长和行业地位的稳步提升。公司积极布局餐饮与家庭双渠道，推出“冻品先生”子品牌，拓展预制菜市场，为公司发展带来第二增长曲线。同时，公司通过股权激励、精细化管理等手段，增强内部凝聚力和市场竞争力。

主要观点

行业发展趋势

• 社会效率提升：速冻食品行业因生活节奏加快和便捷化需求而持续升温，13-18年复合增速达10.2%。
• B端连锁化加速：餐饮连锁化率提升，带动速冻食品需求增长，行业天花板快速拉高。
• C端消费升级：消费者对高品质、便捷食品的需求增加，推动速冻食品向小包装、高端化发展。

公司战略优势

• 股权结构清晰：管理层经验丰富，利益与公司高度一致，2019年实施股权激励，提升团队积极性。
• 产品创新能力强：以“大单品战略”为核心，推出多款畅销产品，如撒尿肉丸、丸之尊、锁鲜装等，带动收入增长。
• 产能建设迅速：从“产地销”向“销地产”转型，13-19年产能CAGR达26.7%，2020年预计释放13万吨产能，提升供应效率。
• 品牌建设成效显著：通过“海陆空”立体化营销，品牌知名度持续提升，占据消费者心智。

新品牌布局

• “冻品先生”战略：2018年推出，聚焦餐饮食材和家庭火锅食材，覆盖火锅、烧烤、中餐预制菜等多个品类。
• BC双轮驱动：通过餐饮渠道和电商渠道协同发展，拓宽市场边界，提升营收增长潜力。

关键信息

财务数据与盈利预测

• 2020年业绩：预计营收69.65亿元，同比增长32.24%；归母净利润6亿元，同比增长60.86%。
• 盈利预测：预计2020-2022年营收分别为69.65亿元、88.69亿元、109.23亿元，归母净利润分别为6.00亿元、7.75亿元、10.48亿元，EPS分别为2.46元、3.17元、4.29元。
• 估值：给予2021年2.7倍PEG估值，对应目标价249元，股价上涨空间约23%。

风险提示

• 食品安全风险：速冻食品行业对食品安全要求高，存在潜在风险。
• 原材料价格波动风险：肉类和鱼糜价格波动可能影响成本。
• 产能扩张不及预期风险：若产能建设未能按计划推进，可能影响市场扩张速度。

详细信息

产品结构

• 2019年产品结构：火锅料占比63%，速冻米面占比26%，速冻菜肴占比10%。
• 高端产品：推出“丸之尊”系列，毛利率较高，提升品牌价值。
• 锁鲜装产品：满足家庭消费需求，提升产品附加值。

渠道策略

• 四大销售模式：经销商、特通、商超、电商，2019年经销商占比85%。
• BC兼顾策略：通过经销商和电商渠道共同推动市场增长，电商渠道占比从2018年的12%上升至2020年Q3的14%。
• 区域策略：根据不同市场成熟度，采用密集分销、市级代理、省级代理等不同策略，提升渠道覆盖效率。

产能布局

• 全国布局：已在厦门、无锡、泰州、辽宁、湖北、河南、四川等地建立现代化工厂。
• 在建项目：2020年预计释放约13万吨产能，提升产能利用率至108%。
• 成本控制：原材料采购成本占比下降，运输及其他费用下降，提升整体盈利水平。

市场前景

• 速冻火锅料：行业CR5仅为15%，安井市占率5%，处于行业领先地位。
• 预制菜行业：预计2022年市场规模可突破7000亿元，行业集中度有望提升。
• 冻品先生：预计2020年菜肴制品板块营收有望实现高速增长，成为公司第二增长曲线。

图表说明（部分）

• 图1-3：展示速冻食品市场规模、增速及人均消费量对比。
• 图4-6：展示火锅行业市场规模、增速及行业格局。
• 图7-9：展示餐饮行业收入、增速及成本结构。
• 图10-12：展示便利店发展及餐饮行业连锁化率提升空间。
• 图13-15：展示外卖、复合调味料及女性就业率与速冻食品消费的关系。
• 图16-18：展示公司发展历程、股权结构及高管简介。
• 图19-23：展示产品结构、大单品贡献及销售增长情况。
• 图24-36：展示原材料成本、销售费用及品牌营销策略。
• 图37-43：展示火锅行业市场规模、增速及公司市占率。
• 图44-49：展示公司渠道策略、经销商管理及“冻品先生”产品情况。
• 图50-56：展示菜肴制品营收、渠道分布及经销商管理策略。
• 图57-60：展示电商渠道增长、渠道策略及行业渠道结构对比。

总结

安井食品凭借清晰的股权结构、强大的产品创新能力、快速的产能扩张和高效的渠道管理，在速冻食品行业中占据领先地位。公司顺应行业趋势，推出“冻品先生”子品牌，拓展预制菜市场，实现多元化发展。未来，随着速冻食品行业持续增长和品牌化趋势加强，公司有望进一步扩大市场份额，实现更高的营收和利润增长。