20221030-安信证券-王府井-600859.SH-有税业务有序恢复_离岛免税获批带来新增长曲线_5页_421kb

报告摘要

王府井（600859.SH）于2022年10月30日发布了其2022年三季度报告，展示了公司在疫情和外部环境影响下的经营状况，并披露了免税业务的最新进展。公司整体业绩承压，但部分业务表现稳健，未来增长潜力显现。

业绩表现：
- 2022年第三季度，公司实现营业收入27.22亿元，同比下降9.48%；归母净利润0.35亿元，同比下降82.21%；归母扣非净利润0.80亿元，同比下降21.71%。
- 2022年前三季度，公司实现营业收入84.66亿元，同比下降11.65%；归母净利润4.15亿元，同比下降45.47%；扣非归母净利润2.41亿元，同比下降57.07%。
毛利率与净利率：
- 毛利率略有下降，2022Q3降至37.48%，同比下降1.75个百分点。
- 净利率承压明显，2022Q3为1.23%，同比下降5.23个百分点。
区域与业态表现：
- 西南和华南地区受疫情影响最大，前三季度营收分别同比下降14.75%和79.76%。
- 购物中心和奥莱业态表现出较强的韧性，购物中心营收同比增长4.75%，奥莱营收同比下降3.54%。
免税业务进展：
- 公司获准在海南省万宁市经营离岛免税业务，王府井国际免税港（现为王府井万宁悦舞小镇）计划于2023年1月开业。
- 免税业务将结合公司内地会员顾客与海南旅游顾客资源，形成有税+免税的购物模式，为公司业绩带来新增量。
投资建议：
- 维持“买入-A”投资评级，下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.53亿元、9.53亿元和11.35亿元，同比分别增长-51.23%、+45.81%、+19.12%。
- 维持6个月目标价25.69元。

年份	主营收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	市盈率（倍）	市净率（倍）	净利润率
2022E	11,881.7	653.7	0.58	37.5	1.2	5.5%
2023E	13,946.1	953.1	0.84	25.7	1.2	6.8%
2024E	15,621.0	1,135.3	1.00	21.6	1.2	7.3%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	35.4%	42.1%	38.0%	39.1%	39.5%
营业利润率	7.6%	14.9%	8.4%	9.5%	10.3%
净利润率	4.7%	10.5%	5.5%	6.8%	7.3%
ROE	3.4%	6.9%	3.3%	4.7%	5.4%
ROA	1.6%	3.5%	2.0%	2.4%	3.2%
ROIC	19.4%	40.8%	-44.3%	36.2%	-116.6%
四费/营业收入	24.8%	26.9%	28.8%	28.4%	28.0%
资产负债率	44.9%	48.7%	35.5%	45.5%	38.0%
流动比率	1.35	1.60	2.15	1.73	2.33
速动比率	1.19	1.44	2.10	1.52	2.26
利息保障倍数	34.28	6.28	5.01	5.74	6.16