20180823-华泰证券-南钢股份-600282.SH-短看钢铁主业_长看多元突围周期_34页_3mb

南钢股份（600282）首次覆盖报告总结

核心内容

南钢股份是中国中厚板领域的龙头企业，背靠复星国际布局相关多元业务，构建“钢铁+新产业”的双主业格局。公司通过降本增效改善钢铁主业盈利，同时在智能制造、新材料、环保等领域进行多元化布局，有望穿越钢铁行业周期。当前投资评级为“增持”，合理价格区间为5.66~5.77元，目标价为5.66~5.77元。

主要观点

• 钢铁主业表现良好：公司作为中厚板龙头，受益于供给侧改革和环保限产政策，盈利水平显著提升。2017年公司净利润同比增长804.73%，创上市以来最佳业绩。
• 环保限产受益：公司位于南京，2018年未受到限产影响，有望受益于北方限产政策。
• 多元布局助力突围：依托复星国际平台，公司布局智能制造、新材料、环保等领域，形成差异化竞争优势。
• 估值合理：基于可比公司估值，公司2018年PB估值为1.57~1.60倍，目标价为5.66~5.77元。

关键信息

一、公司概况

• 公司简介：前身为南京钢铁厂，1996年完成公司制改造，2000年上市。
• 股权结构：截至2018年6月30日，公司股本44.19亿股，其中38.86亿流通股，5.33亿限售股。
• 控股股东：南京钢联直接持股40.72%，间接持股43.47%，实际控制人为郭广昌。

二、双主业格局

• 钢铁主业：公司拥有南京和宿迁两个生产基地，产品覆盖板材、长材等，其中优特钢占比高，高端产品显著放量。
• 第二主业：布局智能制造、新材料、环保等领域，依托复星国际平台，构建“一体三元五驱动”战略体系。

三、财务表现

• 2017年业绩：公司实现营业收入376亿元，同比增长55.54%；归属母公司净利润32亿元，同比增长804.73%。
• 2018年H1：公司实现营业收入216.2亿元，同比增长27.5%；归属母公司净利润22.8亿元，同比增长89.4%。
• 盈利结构：板材、棒材为主要盈利来源，毛利率显著高于其他产品。
• 费用控制：销售费用、管理费用及财务费用同比均有所上升，但财务费用下降明显。

四、行业环境与产能调整

• 供给端：2018年计划压减粗钢产能3000万吨，2019-2020年河北将压减1200-1400万吨。
• 需求端：下半年制造业、基建投资增速向上，环保限产进一步改善供需关系。
• 产能布局：公司中厚板产能480万吨，占全国有效产能6.9%，国内最大单体中厚板生产商。

五、环保政策影响

• 限产影响：2018年环保督查“回头看”期间，河北等地限产力度大，公司作为南京企业，未受到明显影响。
• 区域限产：2019年采暖季限产范围扩大，汾渭平原及长三角或纳入限产范围，公司有望受益于限产带来的环保优势。

六、技术与战略

• 智能制造：公司依托冶金工业机器人，建立智能工厂与智能制造体系，入选工信部首批中德智能制造合作试点示范项目。
• JIT+C2M模式：构建工业互联网平台，实现“生产型制造”向“服务型智造”转变，提升产品质量与生产效率。
• 多元化布局：参股安阳合力，布局冷轧螺纹生产设备；投资德国科勒、中荷环保、柏林水务等，拓展新材料与环保业务。

风险提示

• 宏观经济风险：国内外经济形势变化可能影响钢铁需求。
• 政策风险：环保政策持续趋严，可能对行业造成不确定性。
• 需求风险：若制造业投资增速不及预期，可能影响公司业绩。

估值与盈利预测

• EPS预测：2018-2020年EPS分别为1.01元、0.97元、0.97元。
• PB估值：基于可比公司，给予2018年1.57-1.60倍PB估值，对应目标价5.66~5.77元。
• 盈利预期：预计2018年公司盈利同比增长40%左右。

总结

南钢股份作为中厚板龙头，受益于供给侧改革和环保限产，业绩显著改善。公司通过多元布局和智能制造转型，有望在钢铁周期中保持增长。当前估值合理，具备投资价值。