南钢股份（600282）总结
核心内容
南钢股份在2018年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润达到22.68亿元，同比增长87.72%。公司预计第二季度归母净利润为12.60亿元，环比增长25.03%。这一业绩表现主要得益于供给侧改革的推进和公司产品结构的优势。
主要观点
- 供给侧改革成效显著：2017年三季度至2018年一季度，公司盈利水平持续高位，受益于国家对“地条钢”的清退，市场供需重新平衡。
- 产品结构优势明显：公司主营产品为中厚板和螺纹钢，2018年上半年南京地区普碳中板和螺纹钢价格分别上涨778元/吨和439元/吨，推动公司利润增长。
- 下游需求旺盛：2018年1-5月份，中国新承接船舶订单量和挖掘机销售量分别同比增长170%和60%，预计对中厚板需求产生积极影响。
- 公司经营稳定：尽管钢材价格在一季度有所下行，公司仍保持较高盈利，显示其良好的成本控制和市场地位。
- 财务预测乐观：预计公司2018-2020年EPS分别为1.08元/股、1.39元/股、1.55元/股，对应PE分别为4.33倍、3.34倍、3.01倍，估值目标为6.50元，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据和估值
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
24,173.86 |
37,600.66 |
46,590.61 |
55,908.73 |
61,164.15 |
| 增长率(%) |
8.64 |
55.54 |
23.91 |
20.00 |
9.40 |
| EBITDA(百万元) |
2,618.56 |
5,766.47 |
6,692.77 |
8,160.25 |
8,850.96 |
| 净利润(百万元) |
353.74 |
3,200.35 |
4,753.54 |
6,159.91 |
6,836.83 |
| 增长率(%) |
-114.54 |
804.73 |
48.53 |
29.59 |
10.99 |
| EPS(元/股) |
0.08 |
0.72 |
1.08 |
1.39 |
1.55 |
| 市盈率(P/E) |
58.21 |
6.43 |
4.33 |
3.34 |
3.01 |
| 市净率(P/B) |
3.04 |
1.78 |
1.28 |
0.93 |
0.72 |
| 市销率(P/S) |
0.85 |
0.55 |
0.44 |
0.37 |
0.34 |
| EV/EBITDA |
6.98 |
4.85 |
0.32 |
1.13 |
-1.40 |
股价走势与投资评级
- 当前价格：4.66元
- 目标价格：6.50元
- 6个月评级：买入（维持评级）
基本数据
| 指标 |
数值（百万股） |
| A股总股本 |
4,418.79 |
| 流通A股股本 |
3,885.57 |
| A股总市值（百万元） |
20,591.57 |
| 流通A股市值（百万元） |
18,106.74 |
| 每股净资产（元） |
2.86 |
| 资产负债率（%） |
59.00 |
| 一年内最高/最低（元） |
6.65 / 3.99 |
风险提示
- 宏观经济波动
- 供给侧改革推进不及预期
- 中厚板需求不及预期
财务预测摘要
利润表（百万元）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
24,173.86 |
37,600.66 |
46,590.61 |
55,908.73 |
61,164.15 |
| 营业成本 |
21,713.71 |
31,456.15 |
38,670.20 |
45,822.51 |
50,088.06 |
| 营业利润 |
309.51 |
3,738.24 |
5,646.24 |
7,424.83 |
8,351.62 |
| 净利润 |
354.88 |
3,400.69 |
4,854.17 |
6,334.92 |
7,090.35 |
| 归属于母公司净利润 |
353.74 |
3,200.35 |
4,753.54 |
6,159.91 |
6,836.83 |
主要财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
10.18% |
16.34% |
17.00% |
18.04% |
18.11% |
| 净利率 |
1.46% |
8.51% |
10.20% |
11.02% |
11.18% |
| ROE |
5.23% |
27.65% |
29.44% |
27.85% |
23.84% |
| ROIC |
5.96% |
31.59% |
25.94% |
-260.36% |
60.75% |
| 资产负债率 |
80.19% |
58.77% |
67.21% |
51.10% |
55.33% |
| 净负债率 |
178.62% |
81.51% |
62.02% |
25.22% |
3.98% |
营运能力
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 应收账款周转率 |
45.10 |
65.36 |
43.06 |
104.96 |
-138.49 |
| 存货周转率 |
7.56 |
9.55 |
8.50 |
8.84 |
8.66 |
| 总资产周转率 |
0.68 |
1.04 |
0.94 |
0.97 |
0.95 |
投资建议
- 维持“买入”评级：基于公司良好的盈利能力和产品结构优势，预计公司将在未来三年保持稳定增长。
- 目标价调整：根据估值模型，目标价由10.80元调整为6.50元，反映市场对公司的乐观预期。
结论
南钢股份凭借供给侧改革的推进和产品结构的优势，在2018年上半年实现了业绩的大幅增长。公司经营稳定，盈利能力和现金流表现良好，未来有望继续保持高盈利状态。尽管存在宏观经济波动和行业政策变化等风险，但整体来看，公司具备较强的发展潜力，维持“买入”评级。
