20260320-国信证券-南钢股份-600282.SH-钢铁主业盈利稳健_焦炭业务拖累业绩_7页_625kb

南钢股份 (600282.SH) 总结

核心内容

南钢股份（600282.SH）在2025年实现稳健盈利，尽管营业收入同比小幅下降，但归母净利润同比增长显著，表现出较强的盈利能力和抗压能力。公司计划在2025年派发高比例现金红利，进一步体现了对股东的回报。

主要观点

• 盈利表现：2025年公司实现营收580亿元（同比-6.2%），归母净利润28.7亿元（同比+26.8%），扣非归母净利润24.7亿元（同比+13.0%），经营性净现金流36.7亿元（同比+1.1%）。
• 业绩驱动因素：钢铁主业表现稳健，专用板材吨毛利提升至933元，毛利率达21.5%；特钢长材吨毛利增加至432元，毛利率为11.4%。
• 焦炭业务拖累：印尼焦炭板块因印度限制焦炭进口并征收反倾销税，导致2025年亏损合计4.67亿元。预计2026年该板块将有所好转。
• 高分红比例：公司2025年拟派发现金红利15.77亿元，占净利润的55%，连续四年分红比例均在50%以上。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，预计2026-2028年营业收入分别为656/693/700亿元，归母净利润分别为30.4/33.2/36.6亿元，同比增速分别为6.0%/9.2%/10.2%。摊薄EPS分别为0.49/0.54/0.59元，当前股价对应的PE分别为11.1/10.1/9.2倍。

关键信息

下游行业表现

• 主要增长领域：
  • 船舶与海工：销量同比增加38万吨（+21%）
  • 汽车轴承弹簧：销量同比增加29万吨（+18%）
  • 新能源与油气装备：销量占比最大
• 主要减量领域：
  • 基础设施：销量同比减少28万吨（-26%）
  • 桥梁高建结构：销量同比减少17万吨（-20%）
  • 房地产：销量同比减少7万吨（-33%）

财务指标

• 盈利能力：归母净利润增速显著，毛利率提升至14%。
• 现金流状况：经营性净现金流增长，显示公司运营效率较高。
• 资产负债率：从2024年的62%降至2025年的60%，预计持续下降。
• 估值指标：
  • PE从14.9降至11.7，预计2026-2028年将进一步下降至9.2倍。
  • EV/EBITDA从13.9降至9.1，显示公司估值水平逐渐合理。

风险提示

• 需求端下滑：下游行业需求出现超预期下滑的风险。
• 产能调控不足：行业产能调控力度偏弱可能影响盈利空间。
• 原材料价格波动：铁矿石、焦炭等原材料价格波动可能对成本控制带来挑战。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 未来展望：公司作为老牌中厚板龙头企业，特钢长材稳步发展，焦炭项目有望扭亏。在行业整体承压的情况下，公司业绩稳健，分红比例高，具备长期投资价值。

财务预测与估值表

分析师信息

• 分析师：刘孟峦、焦方冉
• 联系方式：
  • 刘孟峦：010-88005312 / liumengluan@guosen.com.cn
  • 焦方冉：021-60933177 / jiaofangran@guosen.com.cn

公司研究重点

• 主业稳健：钢铁主业在2025年保持盈利增长，推动整体业绩。
• 焦炭板块：印尼焦炭板块因政策限制出现亏损，但预计2026年将有所改善。
• 高分红政策：公司持续保持高分红比例，提升股东回报。
• 行业地位：作为老牌中厚板龙头企业，公司具备较强的市场竞争力。

财务数据概览

风险提示

• 需求端下滑：若下游行业需求不及预期，可能影响公司业绩。
• 产能调控不足：若行业产能调控不力，可能导致竞争加剧。
• 原材料价格波动：铁矿石、焦炭等原材料价格波动可能增加成本压力。

总结

南钢股份在2025年实现显著的归母净利润增长，尽管营收略有下降，但公司通过优化成本结构和提升产品毛利率，保持了盈利能力的稳定。公司持续高比例分红，增强了投资者信心。尽管焦炭板块因政策影响出现亏损，但预计2026年将逐步恢复。在行业整体承压背景下，公司表现稳健，具备长期投资价值。