环保与公用事业专题报告：3月近万亿PPP项目落地，关注低估值环保PPP板块投资机会_15页_2mb

环保与公用事业行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年3月环保与公用事业行业PPP项目的落地情况及投资机会，指出环保PPP板块在2018年受到双重打击，但2019年3月项目落地额显著增长，行业有望迎来盈利拐点。同时，报告提出了对部分企业的投资建议，并分析了融资环境及区域发展对行业的影响。

主要观点

1. 2018年环保PPP板块遭遇“戴维斯双杀”

• 环保PPP板块在2018年因政策收紧与融资困难，估值大幅下跌，部分领军企业PB位于近五年5%分位数以下。
• 2018年环保民企拿单放缓，业务重心转向存量项目。

2. 2019年3月环保PPP项目显著增长

• 3月总库项目落地额达9600亿元，同比增长85%，终结此前月度环比下滑趋势。
• 落地项目主要集中在污水处理、垃圾处理等运营类项目，综合治理类项目推进缓慢，部分可能转为EPC模式。

3. 区域分布集中于经济实力较强的地区

• 落地项目主要分布在浙江、河南、云南、安徽、广东等省份，这些地区财政实力强，回款保障性好。
• 大湾区及雄安新区的建设将带来新的环保投资机会。

4. 领军企业表现突出

• 碧水源、北控水务等企业在3月中标金额占总落地额的20%，未来业绩有望修复。
• 多家环保企业3月落地项目金额占其2018年预测营收的30%以上，对业绩有积极影响。

5. 工程类环保企业融资改善预期

• 2018年环保板块增发融资额同比下降70%，融资环境持续收紧。
• 证监会酝酿调整再融资政策，预计工程类环保企业将受益于融资宽松。

关键信息

项目落地情况

• 3月新增落地额：9600亿元，同比增长85%。
• 运营类项目占比高：污水处理、垃圾处理等运营类项目落地迅速，占86%。
• 综合治理类项目：仍有约5000亿元市场空间，但推进缓慢。

区域分布

• 重点区域：长三角、京津冀、华南地区。
• 财政保障性：浙江、河南、云南、安徽、广东等地财政实力强，回款保障性好。
• 后续增长空间：部分区域如雄安新区、大湾区仍有较大发展潜力。

企业表现

• 碧水源：3月落地项目金额占2018年营收的36%，表现优异。
• 国祯环保：3月落地项目金额占2018年营收的12%，业绩兑现良好。
• 东珠生态、铁汉生态、岭南股份：建议关注，因其在3月项目落地情况改善，具备区域优势。

融资与政策

• 再融资政策调整：证监会准备对再融资政策进行再评估，有望缓解环保民企融资压力。
• 合规PPP项目支持：财金10号文明确合规PPP项目不计入隐性债务，有助于改善融资环境。

投资建议

推荐企业

• 碧水源：膜技术领军企业，积极开拓雄安新区业务，估值较低，未来业绩有望修复。
• 国祯环保：污水处理业务占比高，业绩兑现良好。

建议关注企业

• 东珠生态：总部位于江苏，股权激励目标高增长，资产负债率仍有提升空间。
• 铁汉生态：在华东、华南具备较强竞争优势。
• 岭南股份：项目落地情况改善，具备区域优势。

其他关注对象

• 港股上市国企：如北控水务集团、中国光大国际，具备较强实力和政策支持。

风险提示

1. 融资持续收紧。
2. 民企支持政策不及预期。
3. 推荐公司项目推进不及预期。

盈利预测与财务指标（部分重点公司）

标公司盈利预测来自WIND一致预期。

行业与市场走势

• 环保板块整体估值处于历史低位，盈利拐点或将在2019年下半年出现。
• 污水处理类企业盈利修复可能更快，因其回款保障性强。

附录：分析师与研究助理简介

• 黄彤：复旦大学金融学硕士，从事电力设备、新能源、环保等大能源方向研究，现负责公用事业与环保研究。
• 杨任重：香港理工大学精算与投资科学硕士，2018年加入民生证券，从事环保及公用事业方向研究。

免责声明

本报告仅供民生证券客户使用，不构成投资建议，也不对因使用本报告而产生的任何损失承担责任。报告内容基于公开信息，分析逻辑基于作者职业理解，力求客观公正，但不保证准确性或完整性。