20160911-中泰证券-环保Ⅱ行业_环保PPP_现金流充裕_低估值的地方公用事业公司投资逻辑更为顺畅_12页_847kb

报告摘要

本周环保行业整体表现良好，A股环保板块上涨4.54%，高于上证综指（0.38%）和创业板指数（1.48%）。环保PPP行情持续发酵，地方公用事业公司因现金流充裕、估值较低而成为主要受益者。分析师霍也佳维持“增持”评级，认为环保PPP浪潮将为相关公司带来订单质量提升和成长空间扩展。

环保PPP行情演变
本轮环保PPP行情从7月初建筑板块开始，8月转向水务公司，随后向固废、环境监测、大气治理等子行业扩散。行情的持续性取决于PPP项目对环保公司订单质量的实质性改善。
地方公用事业公司受益显著
在财税体制改革背景下，地方公用事业平台公司作为地方政府新的投融资平台，地位提升，成为资产证券化的重要载体。这些公司通过承接PPP项目和跨区扩张，有望实现业绩与估值的双重提升。
国企改革推动公司治理优化
江南水务已公布激励方案，提升员工积极性，优化治理结构，为公司长期发展奠定基础。
重点推荐标的
- 瀚蓝环境、江南水务：受益于PPP政策及现金流优势。
- 博世科：从订单弹性角度被重点推荐。

博世科：非公开发行获证监会批准，拟发行不超过2500万股，募集资金5.5亿元，用于泗洪和花垣供水PPP项目及补充流动资金。实际控制人参与不低于20%，显示对公司发展的信心。
江南水务：股东模塑科技通过大宗交易减持500万股，减持后持股比例仍为5.58%。公司现有资产盈利能力突出，供水业务毛利率约50%，漏损率、能耗优于行业平均。工程业务快速增长，支撑公司未来两年净利润复合增速达25%。公司成立PPP产业基金，与华控赛格等企业合作，拓展水环境治理业务。

VOCs排污费征收范围扩大
山西、湖北、海南三省加入VOCs排污费征收行列，使收费省份增至14个。各省份根据行业特点设定不同征收标准，如石油化工和包装印刷业试点收费，体现差别化管理。
《中国空气质量管理评估报告2016》发布
报告显示，2015年全国PM2.5年均浓度较2014年平均下降11.34%，其中珠三角、天津、河北、山东等地已提前完成“大气十条”目标。但PM2.5污染仍集中在京津冀、山西、河南等区域。
SO2排放总量创历史新低
2015年全国SO2排放总量接近“九五”以来最低值，同比下降5.8%，显示环保政策执行效果显著。
环保税法草案公布
环境保护税的税额下限设定，大气污染物为1.2元/污染当量，水污染物为1.4元/污染当量，固体废物和工业噪音则根据种类和超标程度设定不同税额。各省可根据实际情况上浮税额标准。
排污许可制度改革推进
环保部提出以排污许可为核心建立固定源环境管理制度，推动排污许可条例出台，实现排污许可全覆盖，并逐步将固体废物和噪声纳入管理。