> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 华鲁恒升（600426.CH）总结 ## 核心内容 华鲁恒升在2026年第一季度实现了显著的财务增长，归母净利润同比增长57.96%，毛利率达到近两年单季度新高。尽管2025年整体营业收入同比下降9.52%，净利润同比下降15.04%，但公司仍保持稳健运营，尤其在新能源新材料和醋酸产品方面表现突出。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026Q1，公司收入同比增长7.36%，环比增长12.50%；归母净利润同比增长57.96%，环比增长18.59%，显示公司盈利能力显著提升。 - **产品结构优化**：新能源新材料相关产品及醋酸产品产销量同比增长，表明公司在高附加值产品领域具备增长潜力。 - **项目建设进展**：2025年多个重点项目建成投产，包括20万吨/年二元酸项目、酰胺原料优化升级项目、BDO与NMP一体化装置等，显示公司持续进行产能扩张和技术升级。 - **行业景气度提升**：进入四季度，主要产品价格逐步恢复，行业景气边际改善，煤化工行业受益于全球能源价格上涨，战略价值凸显。 - **财务预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为49.78亿元、57.99亿元、62.94亿元，净利润增长率分别为50.1%、16.5%、8.6%。2026年给予20倍PE估值，对应目标价46.80元，评级为“买入”。 ## 关键信息 ### 财务数据（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营业总收入 | 30,969 | 34,371 | 37,233 | 38,303 | | 营业成本 | 25,037 | 26,436 | 28,278 | 28,827 | | 营业利润 | 4,251 | 6,403 | 7,459 | 8,097 | | 净利润（归母） | 3,315 | 4,978 | 5,799 | 6,294 | | 每股净收益 | 1.56 | 2.34 | 2.73 | 2.96 | | ROE | 10.0% | 13.6% | 14.3% | 14.0% | | 销售毛利率 | 19.2% | 23.1% | 24.1% | 24.7% | | EBIT Margin | 14.6% | 19.8% | 20.8% | 21.5% | | 资产负债率 | 28.5% | 28.8% | 27.0% | 25.1% | | P/E | 24.65 | 16.42 | 14.10 | 12.99 | | P/B | 2.47 | 2.241 | - | 1.82 | | P/S | 2.64 | 2.38 | 2.20 | 2.13 | | EV/EBITDA | 9.73 | 7.95 | 6.59 | 5.71 | ### 产品产销量（单位：万吨） | 产品类别 | 2025年 | 同比变化 | 2026Q1 | 同比变化 | |----------|--------|----------|--------|----------| | 化学肥料 | 590.43 | +22.19% | 143.26 | -1.5% | | 有机胺系列 | 62.62 | +9.08% | 13.95 | +10.6% | | 醋酸及衍生品 | 157.68 | +5.80% | 37.83 | +5.3% | | 新能源新材料相关产品 | 488.45 | +13.24% | 131.67 | +14.6% | ### 2026Q1详细数据 - **收入**：83.44亿元，同比增长7.36%，环比增长12.50% - **归母净利润**：11.16亿元，同比增长57.96%，环比增长18.59% - **新能源新材料产品销量**：83.83万吨，同比增长26.2% - **醋酸产品销量**：38.01万吨，同比增长12.7% ### 财务预测与估值 - **净利润增长预测**：2026-2028年净利润分别为49.78亿元、57.99亿元、62.94亿元，净利润增长率分别为50.1%、16.5%、8.6% - **PE估值**：2026年给予20倍PE，对应目标价46.80元，评级为“买入” - **其他财务指标**： - 净利润现金含量：1.3 → 2.2 → 1.8 → 1.8 - 资本支出/收入：11.8% → 6.7% → 2.2% → 4.5% ## 风险提示 - 在建工程不及预期的风险 - 发生安全事故的风险 ## 行业与公司评级定义 ### 公司评级 | 评级 | 定义 | |------|------| | Buy | 相对表现 >15% 或公司基本面展望积极 | ### 行业评级 | 评级 | 定义 | |------|------| | Outperform | 相对表现 >5% 或行业基本面展望积极 | | Neutral | 相对表现 -5% 到 5% 或行业基本面中性 | | Underperform | 相对表现 < -5% 或行业基本面展望消极 | ## 分析师介绍 - **庄怀超**：北京航空航天大学本科，香港大学金融学硕士 - **工作经历**：曾任职于海通国际研究部，2025年加入环球富盛理财有限公司 - **覆盖领域**：能源化工、材料行业 - **联系方式**： - 微信：zhuangcharles - 邮箱：charles.zhuang@gpf.com.hk - 电话：(852)97487114；(86)18801353537 ## 声明与披露 - 分析师及其关联方不担任报告中提及公司的高管，无财务利益关系 - 环球富盛理财有限公司及其子公司未持有报告中提及公司市值1%以上的股份 - 无投资银行关系或市场做市活动 - 报告不构成证券购买邀请，投资者应自行咨询专业顾问 ```