核心内容
华鲁恒升在2026年第一季度实现了显著的财务增长，归母净利润同比增长57.96%，毛利率达到近两年单季度新高。尽管2025年整体营业收入同比下降9.52%，净利润同比下降15.04%，但公司仍保持稳健运营，尤其在新能源新材料和醋酸产品方面表现突出。
主要观点
- 业绩表现：2026Q1，公司收入同比增长7.36%，环比增长12.50%；归母净利润同比增长57.96%，环比增长18.59%，显示公司盈利能力显著提升。
- 产品结构优化：新能源新材料相关产品及醋酸产品产销量同比增长，表明公司在高附加值产品领域具备增长潜力。
- 项目建设进展：2025年多个重点项目建成投产，包括20万吨/年二元酸项目、酰胺原料优化升级项目、BDO与NMP一体化装置等，显示公司持续进行产能扩张和技术升级。
- 行业景气度提升：进入四季度，主要产品价格逐步恢复，行业景气边际改善，煤化工行业受益于全球能源价格上涨，战略价值凸显。
- 财务预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为49.78亿元、57.99亿元、62.94亿元，净利润增长率分别为50.1%、16.5%、8.6%。2026年给予20倍PE估值，对应目标价46.80元，评级为“买入”。
关键信息
财务数据（单位：百万元）
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入 |
30,969 |
34,371 |
37,233 |
38,303 |
| 营业成本 |
25,037 |
26,436 |
28,278 |
28,827 |
| 营业利润 |
4,251 |
6,403 |
7,459 |
8,097 |
| 净利润（归母） |
3,315 |
4,978 |
5,799 |
6,294 |
| 每股净收益 |
1.56 |
2.34 |
2.73 |
2.96 |
| ROE |
10.0% |
13.6% |
14.3% |
14.0% |
| 销售毛利率 |
19.2% |
23.1% |
24.1% |
24.7% |
| EBIT Margin |
14.6% |
19.8% |
20.8% |
21.5% |
| 资产负债率 |
28.5% |
28.8% |
27.0% |
25.1% |
| P/E |
24.65 |
16.42 |
14.10 |
12.99 |
| P/B |
2.47 |
2.241 |
- |
1.82 |
| P/S |
2.64 |
2.38 |
2.20 |
2.13 |
| EV/EBITDA |
9.73 |
7.95 |
6.59 |
5.71 |
产品产销量（单位：万吨）
| 产品类别 |
2025年 |
同比变化 |
2026Q1 |
同比变化 |
| 化学肥料 |
590.43 |
+22.19% |
143.26 |
-1.5% |
| 有机胺系列 |
62.62 |
+9.08% |
13.95 |
+10.6% |
| 醋酸及衍生品 |
157.68 |
+5.80% |
37.83 |
+5.3% |
| 新能源新材料相关产品 |
488.45 |
+13.24% |
131.67 |
+14.6% |
2026Q1详细数据
- 收入：83.44亿元，同比增长7.36%，环比增长12.50%
- 归母净利润：11.16亿元，同比增长57.96%，环比增长18.59%
- 新能源新材料产品销量：83.83万吨，同比增长26.2%
- 醋酸产品销量：38.01万吨，同比增长12.7%
财务预测与估值
- 净利润增长预测：2026-2028年净利润分别为49.78亿元、57.99亿元、62.94亿元，净利润增长率分别为50.1%、16.5%、8.6%
- PE估值：2026年给予20倍PE，对应目标价46.80元，评级为“买入”
- 其他财务指标：
- 净利润现金含量：1.3 → 2.2 → 1.8 → 1.8
- 资本支出/收入：11.8% → 6.7% → 2.2% → 4.5%
风险提示
行业与公司评级定义
公司评级
| 评级 |
定义 |
| Buy |
相对表现 >15% 或公司基本面展望积极 |
行业评级
| 评级 |
定义 |
| Outperform |
相对表现 >5% 或行业基本面展望积极 |
| Neutral |
相对表现 -5% 到 5% 或行业基本面中性 |
| Underperform |
相对表现 < -5% 或行业基本面展望消极 |
分析师介绍
- 庄怀超：北京航空航天大学本科，香港大学金融学硕士
- 工作经历：曾任职于海通国际研究部，2025年加入环球富盛理财有限公司
- 覆盖领域：能源化工、材料行业
- 联系方式：
- 微信：zhuangcharles
- 邮箱：charles.zhuang@gpf.com.hk
- 电话：(852)97487114；(86)18801353537
声明与披露
- 分析师及其关联方不担任报告中提及公司的高管，无财务利益关系
- 环球富盛理财有限公司及其子公司未持有报告中提及公司市值1%以上的股份
- 无投资银行关系或市场做市活动
- 报告不构成证券购买邀请，投资者应自行咨询专业顾问
