> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 云天化（600096.SH）总结 ## 核心内容 云天化（600096.SH）在2026年第一季度实现营业收入119.81亿元，同比下降8.06%，但归母净利润达到14.25亿元，同比增长10.39%。尽管营收下滑，公司仍通过成本控制和生产优化实现利润增长。 2025年，公司全年营业收入为484.15亿元，同比下降21.47%，归母净利润为51.56亿元，同比下降3.40%。尽管面临原材料价格上涨压力，公司通过战略采购和精益生产管理，有效控制了成本，保持了盈利能力。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2026Q1**：归母净利润同比增长10.39%，扣非净利润同比增长9.54%。 - **2025年全年**：归母净利润同比下降3.40%，但保持了相对稳定的盈利水平。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为53.44亿元、56.18亿元、58.65亿元，呈稳步增长趋势。 ### 2. 新能源产业布局 - 公司控股子公司云南云聚能新材料有限公司投资建设20万吨/年高性能磷酸铁新材料前驱体项目及配套项目，投资估算为18.39亿元。 - 参股公司云南友天新能源科技有限公司投资建设15万吨/年磷酸铁锂项目，投资估算为26.54亿元。 - 引入北京当升材料科技股份有限公司作为合作方，通过股权转让方式加强新能源电池正极材料领域的合作。 ### 3. 磷矿资源与产能提升 - 公司拥有近8亿吨磷矿储量，原矿生产能力达1450万吨/年，选矿与浮选能力分别为618万吨/年和750万吨/年。 - 2025年12月，参股公司聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，资源量达24.38亿吨，进一步夯实磷矿资源基础。 - 通过技改优化，子公司天安化工、大为制氨及金新化工的合成氨与尿素产能分别提升至58万吨/年、64万吨/年和112万吨/年。 ### 4. 财务健康状况 - 公司资产负债率保持在11.4%-12.1%之间，负债结构持续优化，带息负债减少，融资成本下降。 - 货币资金逐年增长，从2025年的4981亿元增至2028年的14306亿元，显示公司具备较强的资金储备能力。 - 经营活动现金流保持稳定，投资与筹资活动现金流波动较小，整体财务状况良好。 ### 5. 财务指标预测 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 484.15 | 509.47 | 515.96 | 515.96 | | 归母净利润（亿元） | 51.56 | 53.44 | 56.18 | 58.65 | | 每股净收益（元） | 2.83 | 2.93 | 3.08 | 3.22 | | 市盈率（倍） | 12.79 | 12.34 | 11.74 | 11.25 | | ROE（%） | 21.0% | 19.5% | 18.5% | 17.4% | | ROA（%） | 21.0% | 19.5% | 18.5% | 17.4% | | ROIC（%） | 10.8% | 11.2% | 11.3% | 11.5% | | 销售净利率（%） | 12.7% | 13.7% | 13.9% | 14.3% | ### 6. 投资建议 - 根据同行业公司估值，给予公司2026年14.5倍PE，对应目标价42.50元，评级为“买入”。 - 公司估值指标如P/E、P/B、P/S持续下降，显示市场对其未来增长预期较高。 ## 关键信息 ### 风险提示 - 下游需求不及预期风险。 - 原材料价格上涨风险，尤其是硫磺等关键原材料。 ### 估值对比 | 公司 | 股价（元） | 2024A EPS | 2025A EPS | 2026E EPS | 2024A PE | 2025A PE | 2026E PE | |------|-----------|-----------|-----------|-----------|----------|----------|----------| | 华鲁恒升 | 38.50 | 1.84 | 1.56 | 2.3 | 21 | 25 | 17 | | 新洋丰 | 15.24 | 1.04 | 1.29 | 1.41 | 15 | 12 | 11 | | 云图控股 | 15.39 | 0.67 | 0.68 | 1.03 | 23 | 23 | 15 | | 平均 | - | - | - | - | 20 | 20 | 14 | ### 财务趋势 - **资产负债表**：总资产稳步增长，从2025年的50342亿元增至2028年的54719亿元。 - **流动资产**：货币资金逐年增加，存货及应收账款维持稳定。 - **非流动资产**：固定资产与在建工程逐步减少，显示资产结构优化。 - **现金流**：经营活动现金流稳定，投资与筹资活动现金流波动，但整体呈现正增长趋势。 ## 结论 云天化在2026年Q1实现净利润增长，显示其在行业整体下滑背景下仍保持盈利能力。公司通过引入新能源电池正极材料项目，进一步拓展新能源产业布局，同时通过技术改造和产能提升增强核心竞争力。尽管面临原材料价格波动风险，公司通过优化采购策略和财务管控，有效控制成本，提升利润空间。基于稳健的财务表现和未来增长预期，分析师给予“买入”评级，并设定目标价为42.50元。 ```