20240223-交银国际证券-美团-W-03690.HK-核心业务地位稳固_行业竞争格局好于电商_维持买入_22页_654kb

美团研究摘要

分析师观点

1. 组织架构调整：美团集中核心资源于到店到家业务，强化流量与商户互通；创始人主导创新，维持技术战略坚定。
2. 竞争格局：
   • 美团用户粘性高，本地生活市场仍占主导；抖音本地生活业务规模虽增长，但核销规模仍远低于美团。
   • 外卖市场格局稳定，美团市占率维持65%，AOV下降但单均盈利保持稳定（UE>1元）；即时零售尚处早期阶段。
3. 业绩与估值：
   • 2023年表现：核心业务收入/利润增长25%/26%，外卖UE保持稳定，但美股市场预期下调17%/37%。
   • 2024年预测：收入/利润增长17%/13%；下调目标价至93港元，核心业务估值区间15倍PE（145亿港元）。
   • 估值定位：参考阿里、京东与拼多多，美团估值应在中间（10-15倍PE），竞争压力或于2024年下半年缓释。
4. 风险因素：低价竞争持续、新业务亏损收窄进度不及预期、抖音对本地生活分流风险等。

财务亮点

• 核心业务2024年收入17%增长，外卖日均订单量峰值目标达1亿单。
• 到店业务利润率36%，用规模增长换取利润贡献，预计2024年GTV增速超35%。
• 新业务亏损率从203亿元降至121亿元，但短期估值提振有限。

行动建议
维持买入评级，因业务稳健性、外卖盈利能力和市场结构优势。