20211115-德邦证券-美团-W-03690.HK-创新业务持续优化_多线并举强化用户心智_54页_3mb

美团-W（3690.HK）投资分析总结

核心内容概述

本报告对美团创新业务进行拆分分析，重点围绕出行、零售、To B及金融四大板块展开。报告指出，美团创新业务在2021年第二季度收入占比达28%，收入增速为114%，显示出业务的快速增长潜力。尽管目前部分创新业务仍处于亏损状态，但其盈利路径清晰，长期有望改善UE模型并提升利润水平。基于对业务发展路径的分析，报告调整了2021-2023年的营收及盈利预测，维持“买入”评级。

主要观点

• 创新业务战略重要性：美团创新业务的高收入占比与长期战略投入表明其在公司整体战略中的重要地位。
• 出行业务增长潜力：共享单车和共享电单车受益于地方政府配额管理及监管事件，预计未来盈利空间较大，UE模型有望改善。
• 零售业务模式差异：美团买菜采用前置仓模式，覆盖高线城市，虽成本较高但有助于强化用户心智；美团闪购与外卖共享运力，盈利路径清晰；美团优选通过社区电商模式降低固定履约成本，远期利润水平有望提升。
• To B业务价值：通过为中小商户提供一体化解决方案，美团在餐饮SaaS领域渗透率领先，聚合支付有望受益于消费结构升级及移动支付普及。
• 金融业务多元化：涵盖消费贷、经营贷、第三方支付、商业保理、保险经纪、银行等，为公司提供多元收入来源。

关键信息

2021-2023年盈利预测

每股合理价值

调整每股合理价值至311.94~350.00港元/股，维持“买入”评级。

投资建议

美团是本地生活领域的龙头之一，创新业务增长潜力大，且盈利路径清晰，具备长期投资价值。

投资五要素分析

• 核心逻辑：美团创新业务在出行、零售、To B及金融领域均有成长性，UE模型逐步改善，盈利预期上升。
• 股价表现的催化因素：
  1. 新业务如社区电商、买菜、闪购等取得重大进展，盈利路径清晰。
  2. 外卖、到店&酒旅业务疫情后复苏超预期，订单量和变现率提升速度高于预期。
• 主要风险：
  1. 政策监管存在较大不确定性。
  2. 新业务发展进度不及预期。
  3. 疫情反复可能对核心业务造成一定压力。
  4. 市场空间测算存在主观性，可能存在高估风险。

出行业务分析

• 共享单车：

  • 2020年GTV为24.82亿元，投放量453万辆，日均周转1.39次，ASP为1.08元。
  • 每单车单日收入1.50元，成本1.68元，毛利率为-16.7%，经营利润率-37%~-42%。
  • 远期日周转预计达1.4~1.8次，ASP达1.1~1.3元，对应毛利率33%。
  • 预计远期经营利润率达8%~13%。

• 共享电单车：

  • 2020年GTV为14.86亿元，投放量1218万辆，日均周转1.52次，ASP为2.00元。
  • 每单车单日收入3.04元，成本3.01元，毛利率0.98%，经营利润率-19%~-24%。
  • 远期日周转预计达2.2次以上，ASP达2元以上，毛利率30%，经营利润率达5%~10%。

零售业务分析

• 美团买菜：

  • 前置仓模式，覆盖北京、上海、广州、深圳等城市。
  • 2020年年营收约47.45亿元，经营亏损约11.86亿元；2021年预计年营收71.18~77.11亿元，经营亏损17.80~19.28亿元。
  • 客单价60元以上，毛利率20%，费用率25%~30%，净利率-29%~-48%。

• 美团闪购：

  • 非餐即时配送服务，2020年GMV约511亿元，收入约46~51亿元。
  • 2021年预计GMV可达767亿元，收入69~77亿元，经营亏损率10.1%~16.6%。
  • 客单价约70元，货币化率9~10%，总费率24.6%，预计远期经营利润率达15%左右。

To B业务分析

• 快驴进货：服务中小餐饮门店，主要为上游采购，面向小B商户销售，面临末端配送成本高的问题。
• RMS业务：以收银机为核心的一体化解决方案，渗透餐饮商户市场，优势在于与外卖、到店业务打通。
• 聚合支付：依托收款盒、收款码、POS机等，未来有望受益于消费占比提升、移动支付普及、收单设备下沉及小微商户数字化提升。

金融业务分析

• 美团金融涵盖消费贷、经营贷、第三方支付、商业保理、保险经纪、银行等。
• 通过联合贷、表内贷款等方式实现收入，如美团小贷业务，预计利息收入稳定增长。

估值与风险提示

• 估值：调整每股合理价值至311.94~350.00港元/股。
• 风险提示：
  1. 政策监管不确定性。
  2. 新业务发展不及预期。
  3. 疫情反复对核心业务造成压力。
  4. 市场空间测算存在主观性。

总结

美团创新业务在多个领域展现出强劲增长潜力，尤其在出行、零售及To B业务中，UE模型持续改善，盈利预期逐步提升。尽管部分业务仍处于亏损状态，但其战略意义显著，有助于强化平台用户心智，提升用户留存率，进而推动整体盈利改善。报告建议投资者关注美团在创新业务上的持续投入及市场格局变化带来的潜在机会，同时注意政策及市场环境带来的风险。