20211009-国盛证券-美团-W-03690.HK-罚款落地_幅度低于预期_3页_531kb

报告摘要

美团-W（03690.HK）总结

核心内容

美团-W（03690.HK）于2021年4月因涉嫌滥用市场支配地位被市场监管总局立案调查，调查结果显示其在“二选一”等行为上存在问题。2021年10月，市场监管总局依法作出行政处罚决定，责令美团停止违法行为，全额退还独家合作保证金12.89亿元，并处以其2020年中国境内销售额1147.48亿元的3%罚款，计34.42亿元。

此次罚款幅度低于市场预期，但其规范意义较大，有助于推动公司合规经营，实现规范创新健康持续发展。同时，美团被要求进行全面整改，包括完善平台佣金机制、维护中小商家权益、加强骑手权益保护等，并需连续三年提交自查合规报告。

主要观点

合规与规范：罚款事件在预期内，但幅度低于预期，主要体现监管对平台经济的规范意图，而非限制发展。
长期发展潜力：美团作为本地生活服务平台，具备巨大市场空间，其外卖业务仍有较大需求渗透空间，变现潜力显著。
盈利与现金流：到店及酒旅业务是当前主要盈利和现金流来源，预计未来5年营收复合增长率在25%以上，增长确定性较高。
新业务进展：社区团购业务作为新的流量入口，单月数据环比改善，下半年重启加速值得期待。

关键信息

投资建议

评级：买入（维持）
目标价：290.6元/股
盈利预测：
- 2021E：营业收入1955.58亿元，归母净利润-130.25亿元，EPS-2.12元
- 2022E：营业收入2751.27亿元，归母净利润-35.21亿元，EPS-0.57元
- 2023E：营业收入3522.00亿元，归母净利润161.58亿元，EPS2.64元

股票信息

行业：电子商贸及互联网服务
10月8日收盘价（港元）：256.00
总市值（百万港元）：1,570,224.42
总股本（百万股）：6,133.69
自由流通股占比：100.00%
30日日均成交量（百万股）：25.42

财务指标分析

营业收入

2019A：97,529百万元
2020A：114,795百万元
2021E：195,558百万元（同比增长70.4%）
2022E：275,127百万元（同比增长40.7%）
2023E：352,200百万元（同比增长28.0%）

归母净利润

2019A：2,239百万元
2020A：4,708百万元（同比增长110.3%）
2021E：-13,025百万元（同比下降376.6%）
2022E：-3,521百万元（同比下降73.0%）
2023E：16,158百万元（同比增长558.9%）

EPS（每股收益）

2019A：0.37元
2020A：0.77元
2021E：-2.12元
2022E：-0.57元
2023E：2.64元

P/E（市盈率）

2019A：569.4倍
2020A：270.7倍
2021E：-97.9倍
2022E：-362.0倍
2023E：78.9倍

P/B（市净率）

2019A：13.8倍
2020A：13.0倍
2021E：15.1倍
2022E：15.8倍
2023E：13.2倍

主要财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	33.1	29.7	25.0	29.0	31.0
净利率(%)	2.3	4.1	-6.7	-1.3	4.6
ROE(%)	2.4	4.5	-15.4	-4.4	16.8
ROIC(%)	2.1	3.6	-12.0	-3.2	13.5
资产负债率(%)	0.0	0.0	46.6	47.9	46.6
净负债比率(%)	-7.0	7.3	13.5	22.5	5.2
总资产周转率	0.8	0.8	1.2	1.6	2.0
应收账款周转率	18.5	19.2	19.2	19.2	19.2
应付账款周转率	10.8	8.6	8.6	8.6	8.6
每股经营现金流(最新摊薄)	0.91元	1.38元	-0.83元	0.06元	4.05元
每股净资产(最新摊薄)	15.03元	15.94元	13.81元	13.15元	15.70元