20140318-东兴证券-首航节能-002665.SZ-望成国内最大余热发电EMC公司_推进高端能源装备和清洁能源服务商战略转型_29页_1mb

首航节能深度报告总结

核心内容

首航节能通过收购新疆西拓，正式进入压气站余热发电EMC领域，标志着其清洁能源综合服务商战略转型的重要一步。新疆西拓作为国内最早涉足该领域的公司，技术成熟、资源丰富，成为首航节能打造国内最大余热发电EMC平台的关键。

主要观点

• 战略转型：首航节能正从电站空冷设备供应商向电站总包服务商、光热发电、海水淡化等高端能源装备和清洁能源综合服务商转型。
• 盈利能力提升：新疆西拓的压气站余热发电项目预计年盈利可达1.51亿元，相当于再造首航节能。未来随着更多余热资源的获取及电价提升，盈利有望数倍增长。
• 产业协同：公司现有业务与新疆西拓形成良好协同，如电站空冷、膨胀节、阀门等设备可大幅降低余热发电项目成本，提高整体收益。
• 市场空间巨大：光热发电和海水淡化市场空间分别达数万亿和数千亿，公司通过技术优势和产业链整合有望占据领先地位。
• 盈利预测：2014-2015年EPS分别为1.33元、2.00元，对应PE分别为20.1倍、13.4倍，给予“强烈推荐”评级，目标价50-60元。

关键信息

1. 新疆西拓收购

• 公司定位：新疆西拓是国内最大、最成熟、最领先的压气站余热发电公司。
• 盈利预期：满产情况下年盈利可达1.51亿元，远超首航节能当前盈利水平。
• 资源潜力：西气东输沿线压气站余热发电资源丰富，预计2016年可释放1200-1800MW的余热发电资源，是当前收购资源的5-7倍。
• 电价提升：通过分布式发电和与中石油合作，有望提升电价至0.4元/度，大幅提高盈利能力。

2. 产业协同效应

• 技术协同：公司现有电站空冷、膨胀节、阀门等业务与新疆西拓形成技术互补，降低项目成本。
• 客户协同：新疆西拓与中石油的良好关系将为公司光热稠油开采业务提供客户资源支持。
• 市场拓展：通过收购广东东北电力设计院，公司具备电站总包资质，有助于拓展市场并提升业绩。

3. 清洁能源战略

• 光热发电：公司已掌握槽式和塔式光热发电技术，预计2014年4月启动10MW项目，未来有望扩展至100MW。
• 海水淡化：公司已完成3万吨海水淡化中试设备，具备国内领先的技术和成本优势，有望参与100万吨淡化海水入京工程。
• 市场前景：光热发电和海水淡化行业前景广阔，预计全球光热市场到2015年将达4340亿-5425亿元，海水淡化市场规模将达75-100亿元。

4. 盈利预测及估值

• 财务预测：2014-2015年EPS分别为1.33元、2.00元，对应PE分别为20.1倍、13.4倍。
• 市值预期：公司未来市值有望达到200-300亿元，主要得益于战略转型带来的业务增长和市场空间拓展。
• 投资建议：继续给予“强烈推荐”评级，目标价50-60元。

未来展望

首航节能未来将依托能源为纽带，逐步构建高端能源装备和清洁能源综合服务商的战略布局。通过持续的并购和投资，公司将在多个清洁能源领域占据领先地位，推动整体业务规模和盈利能力实现数倍增长。