20210727-光大证券-2021二季度业绩点评_2Q21业绩超预期_持续看好爬坡前景_4页_621kb

特斯拉（TSLA.O）2021二季度业绩点评总结

核心内容

特斯拉在2021年第二季度（2Q21）实现了业绩超预期的表现，全球交付量同比增长121%、环比增长9%至20.1万辆，其中Model 3/Y交付量达19.9万辆，Model S/X交付量为1,890辆。总收入同比增长98%、环比增长15%至119.6亿美元，Non-GAAP归母净利润同比增长258%、环比增长54%至16.2亿美元，超出市场预期。

主要观点

• 业绩强劲驱动因素：

  • 海外市场销量增长及Model 3/Y调价推动ASP（平均售价）环比增长7%。
  • 汽车毛利率持续提升，剔除积分收入后的汽车毛利率同比增加7.1pct、环比增加3.8pct至25.8%。
  • Non-GAAP EBITDA利润率同比增加0.8pct、环比增加3.1pct至20.8%。
  • 自由现金流净流入6.2亿美元，尽管Capex（资本支出）约15.1亿美元。

• 交付量与盈利预测：

  • 预计2021年全球交付量将超过90万辆，维持“买入”评级。
  • 2021E/2022E/2023E Non-GAAP归母净利润分别上调14%/29%/35%至56.4亿/81.0亿/97.9亿美元。
  • 目标价为1,013.79美元，对应约20x/15x 2021E/2022E Non-GAAP P/S（市销率）。

• 技术与市场优势：

  • 特斯拉是全球唯一能自研量产芯片、全栈软件/算法、以及整车制造的车企，具备技术闭环优势。
  • 自动驾驶系统基于视觉神经网络学习，拥有全球领先的实测数据量，推动技术迭代与FSD（完全自动驾驶）商业化前景。
  • 用户规模扩大与技术引领，有望驱动估值溢价。

关键信息

2Q21财务表现

• 总收入：119.6亿美元（同比增长98%，环比增长15%）。
• Non-GAAP归母净利润：16.2亿美元（同比增长258%，环比增长54%）。
• 汽车收入：102.1亿美元（同比增长97%，环比增长13%）。
• 汽车毛利率：25.8%（同比+7.1pct，环比+3.8pct）。
• Non-GAAP EBITDA利润率：20.8%（同比+0.8pct，环比+3.1pct）。
• 自由现金流：净流入6.2亿美元。

未来盈利预测

估值指标

股价表现

• 当前价：657.62美元
• 目标价：1,013.79美元
• 1M相对收益率：-5.47%
• 3M相对收益率：-12.01%
• 1Y相对收益率：72.71%

风险提示

• 交付量/毛利率爬坡不及预期；
• 扩产与新工厂投产初期对盈利的拖累；
• FSD/电池等技术推进不及预期；
• 融资配售风险；
• 芯片短缺风险；
• 疫情与市场风险。

作者信息

• 分析师：倪显婧，CFA；邵将
• 执业证书编号：S0930515090002；S0930518120001
• 联系方式：
  • 倪显婧：021-52523852；niyj@ebscn.com
  • 邵将：021-52523869；shaoj@ebscn.com

市场数据

评级体系

分析与估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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