20210711-光大证券-长城汽车-601633.SH-跟踪报告_2Q21芯片短缺承压_看好电动智能化转型前景_3页_725kb
报告摘要
公司研究总结：长城汽车
核心内容
长城汽车在2021年第二季度受到芯片短缺的影响，销量环比下降18%，但整体仍保持增长态势。1H21销量同比增长56%至61.8万辆，其中主力车型如哈弗H6、大狗、初恋等表现稳定，欧拉品牌销量增长显著。随着2H21芯片短缺逐步缓解，公司预计销量将稳步增长，同时受益于新车型周期的开启，盈利能力有望修复。
主要观点
- 2025战略：长城汽车发布了“2025战略”，预计2025年全球总销量达400万辆，新能源汽车占比将达80%。公司计划在2022年推出沙龙首款车型，2023年实现欧拉全球销量100万辆。预计到2025年，高阶自动驾驶前装渗透率将超过40%，数据采集功能车型累计销售总量达530万辆。
- 研发投入：2021E-2025E累计研发投入达1,000亿元，显示出公司在智能电动化和自动驾驶领域的持续投入。
- 转型模式：公司通过全球化布局、全栈自动驾驶技术、组织机制变革及用户细分品类化精准定位，推动向智能电动化转型。
- 盈利预测：由于芯片短缺和原材料价格上涨，2021E净利润下调6%至84.8亿元。但随着新车型周期的推进，2022E和2023E净利润分别上调5%和10%，预计达125.3亿元和153.6亿元。
- 评级：分析师维持对A股和H股的“增持”评级，认为公司具备转型智能电动化的潜力。
关键信息
销量数据
- 6月销量同比增长23%至10.1万辆，环比增长16%。
- 哈弗销量约6.0万辆，皮卡销量约1.8万辆，欧拉销量约1.1万辆。
- 主力车型销量：哈弗H6约3万辆，大狗约9,035辆，初恋约5,330辆，赤兔约4,090辆。
- 坦克300约7,160辆，WEY摩卡约2,006辆。
盈利预测
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 95,108 | 103,308 | 138,488 | 195,206 | 234,580 |
| 净利润（百万元） | 4,497 | 5,362 | 8,480 | 12,533 | 15,356 |
| 归母净利润（百万元） | 4,497 | 5,362 | 8,480 | 12,533 | 15,356 |
| EPS（元） | 0.49 | 0.58 | 0.92 | 1.37 | 1.67 |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E（A股） | 100 | 84 | 53 | 36 | 29 |
| P/E（H股） | 47 | 40 | 25 | 17 | 14 |
| EV/EBITDA | 48.0 | 40.4 | 31.1 | 23.3 | 19.6 |
| 股息率（%） | 0.5 | 0.6 | 0.9 | 1.4 | 1.7 |
风险提示
- 芯片短缺加剧
- 原材料价格上涨
- 行业销量不及预期
- 新车型上市不及预期
- 换代/新车型毛利率爬坡不及预期
- 疫情反复与加重
- 市场风险
公司财务状况
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 总资产（百万元） | 113,096 | 154,011 | 182,473 | 243,499 | 291,757 |
| 总负债（百万元） | 58,697 | 96,670 | 119,221 | 171,953 | 211,123 |
| 股东权益（百万元） | 54,399 | 57,342 | 63,252 | 71,546 | 80,635 |
| 资产负债率（%） | 52% | 63% | 65% | 71% | 72% |
费用率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率（%） | 4.10% | 3.97% | 4.00% | 4.00% | 4.00% |
| 管理费用率（%） | 2.06% | 2.47% | 2.40% | 2.40% | 2.40% |
| 财务费用率（%） | -0.37% | 0.38% | 0.33% | 0.02% | -0.12% |
| 研发费用率（%） | 2.86% | 2.97% | 3.00% | 3.40% | 3.60% |
每股指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股红利（元） | 0.25 | 0.28 | 0.46 | 0.68 | 0.84 |
| 每股经营现金流（元） | 1.53 | 0.56 | 1.55 | 1.88 | 2.27 |
| 每股净资产（元） | 5.96 | 6.25 | 6.89 | 7.80 | 8.79 |
| 每股销售收入（元） | 10.42 | 11.26 | 15.09 | 21.27 | 25.56 |
估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
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