20210720-光大证券-长城汽车-601633.SH-业绩快报点评_2Q21业绩修复_持续看好2H21E边际改善前景_3页_722kb

长城汽车（601633.SH、2333.HK）研究总结

核心内容

长城汽车在2021年第二季度（2Q21）业绩有所修复，尽管销量环比下降18%至27.9万辆，但受益于产品结构优化，单车均价与单车盈利显著提升。2021年上半年营业总收入同比增长73%至621.6亿元，归母净利润同比增长205%至35亿元，扣非后归母净利润同比增长253%至28.3亿元，其中2Q21扣非后归母净利润环比增长12%至15亿元，单车盈利增长126%至4,579元，2Q21环比增长36%至5,353元。

主要观点

2H21E业绩改善预期

• 销量增长：6月销量同比增长23%至10.1万辆，环比增长16%。
• 主力车型表现：哈弗H6、大狗、初恋、赤兔等车型销量分别约为3万辆、9,035辆、5,330辆、4,090辆。
• 新车型上市：预计2H21E将有哈弗B03/XY、WEY玛奇朵/拿铁/摩卡激光雷达车型等陆续上市，提升产品竞争力。
• 芯片短缺缓解：随着芯片供应逐步恢复，公司销量与盈利有望进一步修复。
• 技术投入：公司计划在2025年实现全球销量400万辆，其中新能源汽车占比80%，营收超6,000亿元，累计研发投入达1,000亿元。

战略转型与市场前景

• 智能电动化转型：公司“2025战略”表明其正积极向智能电动化转型，预计在自动驾驶和智能网联领域取得显著进展。
• 技术优势：具备全栈自动驾驶技术、IBEO固态激光雷达等核心技术，有望在智能驾驶领域领先。
• 用户定位：以用户为核心，通过细分品类精准定位提升市场竞争力。
• 车型迭代：2021年计划推出10+款新车型，2023年预计推出60+款，加快产品更新换代。

关键信息

盈利预测

估值指标

财务表现

• 毛利率：预计2021E为18.9%，逐年提升。
• 归母净利润率：预计2021E为6.1%，2023E为6.5%。
• ROE（摊薄）：预计2021E为13.4%，2023E为19.0%。
• 经营性ROIC：预计2021E为13.7%，2023E为22.3%。

风险提示

• 芯片短缺缓解不及预期
• 原材料价格上涨
• 行业销量不及预期
• 新车型上市不及预期
• 毛利率爬坡不及预期
• 疫情波动与市场风险

评级与建议

• A股与H股评级：维持“增持”评级。
• 当前价：A股45.52元，H股27.25港元。
• 投资逻辑：公司新车型周期与智能电动化进展良好，具备较强的转型潜力。

市场数据

分析师信息

• 倪昱婧：分析师，执业证书编号 S0930515090002
• 邵将：分析师，执业证书编号 S0930518120001

估值方法说明

本报告基于各种假设进行分析，估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格，仅向特定客户传送，版权归光大证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。