20211022-光大证券-2021三季度业绩点评_3Q21利润率爬坡超预期_看好现有工厂爬坡前景_4页_655kb

报告摘要

特斯拉在2021年第三季度（3Q21）表现出色，其利润率爬坡超预期，主要得益于全球交付量增长和规模效应带来的成本下降。具体数据如下：

剔除积分收入后，特斯拉汽车毛利率同比增长5.1个百分点，环比增长3.0个百分点，达到28.8%；经营利润率同比增长5.3个百分点，环比增长3.6个百分点，达到14.6%，超出市场预期。

持续看好交付量增长
- 全球电动车需求持续释放，美国与欧洲出口增长推动交付量结构改善。
- 国产Model Y标准续航版本上市，有助于国内交付量爬坡。
- 维持2021年全球交付量预测为90万辆以上，同比增长约80%。
现有工厂产能爬坡前景良好
- 上海工厂与加州工厂尚未满产，产能利用率提升将推动毛利率进一步增长。
- 芯片短缺问题逐步缓解，有助于提升生产效率。
- 新工厂（如德州与柏林）投产初期可能对盈利造成一定拖累，但预计后期产能爬坡将改善整体表现。
特斯拉技术与商业模式优势显著
- 全球唯一能够自研量产芯片、全栈软件/算法及整车制造的车企。
- 自动驾驶技术基于视觉神经网络，处于全球领先地位。
- 搭载自动驾驶系统的实测路况数据量全球第一，形成强大的数据闭环，推动技术迭代。
盈利预测上调，目标价提升
- 鉴于3Q21经营利润率超预期，上调2021E、2022E、2023E Non-GAAP归母净利润预测分别为60.8亿、86.1亿、107.1亿美元。
- 目标价上调至1,067.96美元（对应约15倍2022E Non-GAAP P/S），维持“买入”评级。

财务指标：
- 营业收入：2021E预计为525.39亿美元，同比增长66.6%。
- Non-GAAP归母净利润：2021E预计为60.8亿美元，同比增长147.8%。
- Non-GAAP EPS：2021E预计为6.15美元。
- Non-GAAP P/S：2021E为16.8倍，2022E为12.1倍，2023E为10.5倍。
- 自由现金流：3Q21净流入约13.3亿美元，资本支出约18.2亿美元。
市场表现：
- 当前股价为865.80美元，目标价为1,067.96美元。
- 近一年股价涨幅达105.20%，3个月涨幅为31.08%，1个月涨幅为18.58%。
风险提示：
- 交付量或毛利率增长不及预期。
- 新工厂投产初期对盈利的拖累。
- FSD、电池等技术推进不及预期。
- 融资配售风险、芯片短缺风险、疫情与市场风险。

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

本报告由光大证券研究所发布，分析师倪显婧（CFA），执业证书编号：S0930515090002。报告基于合法合规信息，独立、客观地出具，不构成投资建议，不承担相关法律责任。

分析师：倪显婧，CFA
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