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二季度经济稳健向好，PMI超预期回升

核心内容

2018年5月中国制造业PMI为51.9%，较前值上升0.5个百分点，略超市场预期。非制造业PMI为54.9%，综合产出指数为54.6%，均显示经济运行保持稳中向好的态势。尽管二季度生产修复和需求改善推动了PMI的上升，但整体经济仍面临下行压力。

主要观点

• 制造业PMI超预期：5月制造业PMI数据表现出较强韧性，主要得益于生产修复和需求改善。生产指数和新订单指数均上升，显示企业产能逐步释放。
• 供需两侧发力：二季度国内投资边际改善，叠加制造业利润修复，带动工业生产回升。同时，中美贸易摩擦和全球避险情绪推升了国际大宗商品价格，对出口和进口均产生一定影响。
• 价格景气度走高：5月原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.7%和53.2%，均高于去年同期，但尚不构成输入性通胀。
• 库存指数仍处收缩区间：原材料库存指数为49.6%，产成品库存指数为46.1%，均低于荣枯线，显示库存消化仍在进行中。
• 企业景气度分化：大型企业景气度继续上升，中小企业受融资成本上升影响，景气度回落至临界值以下。
• 非制造业表现稳健：服务业企稳带动非制造业PMI小幅上升，建筑业虽受调控影响，但依然保持高位扩张。

关键信息

1. PMI数据表现

• 制造业PMI：51.9%，较前值上升0.5个百分点，略超市场预期。
• 非制造业PMI：54.9%，较前值上升0.1个百分点。
• 综合产出指数：54.6%，较前值上升0.5个百分点。

2. 供需变化

• 生产指数：54.1%，较前值上升0.1个百分点。
• 新订单指数：53.8%，较前值上升0.9个百分点。
• 出口订单指数：51.2%，较前值上升0.5个百分点。
• 进口指数：50.9%，较前值上升0.7个百分点。

3. 价格与库存

• 原材料购进价格指数：56.7%，较前值上升3.7个百分点。
• 出厂价格指数：53.2%，较前值上升3.0个百分点。
• 原材料库存指数：49.6%，仍处于荣枯线下方。
• 产成品库存指数：46.1%，较前值明显下降。

4. 企业景气度

• 大型企业景气度：53.1%，较前值上升1.1个百分点。
• 中型企业景气度：51%，较前值上升0.3个百分点。
• 小型企业景气度：49.6%，较前值下降0.7个百分点，降至临界值以下。

5. 风险提示

• 经济增速下行过快：需警惕经济下行压力。
• 监管趋严超预期：可能对市场产生额外影响。
• 信用债违约风险：中小企业和地方融资平台债务违约风险上升。

6. 预测与结论

• 短期：中美贸易战影响出口预期，二季度出口订单小幅上升可能为抢单所致。
• 中长期：扩大内需、强化科技创新、推进贸易多元化是未来对冲风险的关键。
• 通胀预期：年内低通胀或延续在2%附近。
• 行业展望：消费相关行业及具备技术优势的企业（如独角兽、创蓝筹）具有成长潜力。

图表说明

• 图1：5月生产指数和新订单指数走强。
• 图2：5月工业增加值预测值上行。
• 图3：5月进出口指数短暂修复上行。
• 图4：主要工业国家制造业PMI已过高点。
• 图5：5月库存指数分化。
• 图6：5月价格指数走高。
• 图11：5月三类企业景气度。
• 图12：小企业景气度未来仍有修复动能。
• 图13：服务业企稳带动非制造业PMI上升。
• 图14：5月建筑业回暖或为贡献主力。

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• 吴汉
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