20210426-国金证券-扬农化工-600486.SH-业绩符合预期_长期稳定成长_4页_1mb

扬农化工 (600486.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

扬农化工是一家在化工行业具有重要地位的企业，近期获得了“买入”评级，预计未来三年公司业绩将持续增长。公司主要业务集中在杀虫剂和除草剂领域，产品价格和市场需求的改善为其长期成长提供了支撑。当前股价为122.40元，总市值约为379.32亿元，总股本为3.10亿股。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年一季度业绩符合预期，营业收入同比增长17.43%，归母净利润同比下降0.42%。整体来看，公司未来三年的净利润预计稳步增长，2021-2023年分别为15.6亿元、18.3亿元和21亿元。
• 成长潜力：公司通过新项目的推进，如优嘉四期项目，提升了生产能力与技术水平，进一步支持其长期增长。同时，主要产品价格处于历史低位，预计未来将震荡上行。
• 财务指标：公司销售毛利率为23.48%，销售费用下降，管理费用与研发费用有所增加。公司每股收益、每股净资产和ROE均呈现上升趋势，表明公司盈利能力与资产质量持续优化。
• 投资建议：当前市值对应的PE分别为24.3X、20.7X和18.1X，公司未来成长性良好，维持“买入”评级。

关键信息

业绩数据

• 营业收入：2019年87.01亿元，2020年98.31亿元，2021E年115.86亿元，2022E年132.45亿元，2023E年150.00亿元。
• 归母净利润：2019年11.70亿元，2020年12.10亿元，2021E年15.60亿元，2022E年18.30亿元，2023E年21.00亿元。
• EPS：2021E年5.03元，2022E年5.90元，2023E年6.77元。
• 净利率：2019年13.4%，2020年12.3%，2021E年13.5%，2022E年13.8%，2023E年14.0%。

产品与市场分析

• 杀虫剂：2021年一季度实现收入11.01亿元，同比增长12.7%，销售量增长24.9%，但售价同比下降9.78%。主要产品功夫菊酯和联苯菊酯价格震荡上行。
• 除草剂：2021年一季度实现收入6.69亿元，同比增长9.43%，销售量增长1.05%，售价增长8.3%。草甘膦进入景气周期。
• 产品价格预期：公司主要产品价格处于历史相对底部，未来有望震荡上行。

项目进展

• 优嘉三期：调试成功，承接农药项目转型升级。
• 优嘉四期：已完成备案、安评、环评，进入土建施工阶段。
• 其他项目：沈阳科创完成氟环唑项目建设，南通宝叶完成代森联等3个品种改造。

风险提示

• 优嘉项目建设进度：若进度不及预期，可能影响公司成长。
• 农药价格波动：产品价格下跌可能影响利润。
• 农药需求下滑：市场需求下降可能对业绩产生负面影响。

市场数据

• 年内股价最高最低：167.60元/74.77元。
• 沪深300指数：5077。
• 上证指数：3441。

投资评级分析

• 市场平均评分：1.00，对应“买入”评级。
• 投资建议：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

附录：财务预测摘要

损益表预测

• 主营业务收入：逐年增长，2021E年115.86亿元。
• 主营业务成本：逐年上升，2021E年82.45亿元。
• 毛利：2021E年33.41亿元。
• 净利润：2021E年15.60亿元，2022E年18.30亿元，2023E年21.00亿元。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2021E年17.18亿元，2022E年23.83亿元，2023E年27.00亿元。
• 投资活动现金净流：2021E年-7.18亿元，2022E年-12.51亿元，2023E年-12.51亿元。
• 筹资活动现金净流：2021E年-4.14亿元，2022E年-7.80亿元，2023E年-10.73亿元。

资产负债表预测

• 货币资金：逐年增加，2021E年24.78亿元。
• 流动资产：逐年增长，2021E年75.17亿元。
• 固定资产：逐年上升，2021E年41.30亿元。
• 无形资产：逐年增长，2021E年60.40亿元。
• 负债股东权益合计：逐年增长，2021E年122.95亿元。
• 每股净资产：2021E年21.78元，2022E年25.33元，2023E年29.39元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2021E年5.03元，2022E年5.90元，2023E年6.77元。
• 每股经营现金净流：2021E年5.54元，2022E年7.69元，2023E年8.71元。
• 每股股利：2021E年2.01元，2022E年2.36元，2023E年2.71元。

回报率

• ROE：2021E年23.10%，2022E年23.31%，2023E年23.04%。
• 总资产收益率：2021E年12.69%，2022E年13.07%，2023E年13.36%。
• 投入资本收益率：2021E年19.05%，2022E年19.57%，2023E年19.86%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2021E年17.85%，2022E年14.32%，2023E年13.25%。
• EBIT增长率：2021E年24.01%，2022E年16.28%，2023E年13.46%。
• 净利润增长率：2021E年28.95%，2022E年17.30%，2023E年14.68%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：稳定在50天左右。
• 存货周转天数：2021E年83天。
• 应付账款周转天数：稳定在75天左右。
• 固定资产周转天数：逐年下降，2021E年101.8天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2021E年-16.59%。
• EBIT利息保障倍数：2021E年19.2倍。
• 资产负债率：逐年下降，2021E年45.05%。

投资建议与评级说明

• 评级：买入。
• 上涨预期：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 风险提示：优嘉项目建设进度、农药价格波动、农药需求下滑。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考。报告内容可能因市场变化而调整，不构成投资建议，使用时需考虑个人投资状况及咨询独立顾问。