20220118-浙商证券-药明康德-603259.SH-药明康德2021年业绩预增点评_收入符合预期_看好22-23年高成长_5页_357kb

报告摘要

药明康德（603259）在2021年实现了收入和净利润的大幅增长，且2021年第四季度表现尤为突出。公司整体业务增长强劲，尤其在小分子CDMO业务方面表现优异，同时ATU（细胞与基因治疗）业务正逐步显现增长潜力，为未来业绩增长提供新动力。

收入表现稳健：2021年公司实现收入228.19-229.01亿元，同比增长约38%。2021年第四季度收入为62.98-63.8亿元，同比增长约33.4%-35.1%。
净利润超预期：公司2021年归母净利润达到49.73-50.31亿元，同比增长约68%-70%。其中，2021年第四季度归母净利润为14.11-14.69亿元，同比增长约138%-148%。
非经常性损益影响：第四季度净利润超预期主要得益于非新冠商业化项目数量兑现，以及处置ADC业务带来的净收益和港股股价下跌带来的公允价值亏损减少。
小分子CDMO业务持续高增长：2021年底公司商业化小分子CDMO项目数量同比增长100%，显示出强大的漏斗效应，预计2022-2023年仍将保持高增长态势。
ATU业务迎来拐点：公司ATU业务正逐步实现商业化，预计2023年将实现盈亏平衡，成为推动公司业绩增长的重要驱动力。
盈利预测与估值：公司2021-2023年每股收益（EPS）预计分别为1.69元、2.27元、3.00元，对应2022年PE为52倍，2023年PE为39倍。2021年经调整Non-IFRS归母净利润预计达52亿元，对应主业PE为66倍，仍处于相对低估位置。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长具备持续性。

小分子CDMO项目：2021年底商业化项目数量同比增加14个，全部为III期导流，显示漏斗效应强劲。
ATU项目：截至2021Q4，公司共有53个临床前/I期、8个临床II期、11个临床III期项目，其中4个项目即将递交上市申请，预示商业化CGT CDMO项目即将落地。

项目	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	16,535	22,858	30,621	40,102
净利润	2,986	5,045	6,756	8,957
归属母公司净利润	2,960	5,001	6,697	8,879
EBITDA	4,377	7,341	9,673	12,551

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	37.99%	37.58%	39.01%	40.17%
净利率	18.06%	22.07%	22.06%	22.34%
ROE	11.81%	12.89%	13.91%	15.94%
ROIC	8.24%	9.96%	11.74%	13.49%
资产负债率	29.32%	29.22%	29.50%	28.95%
净负债比率	10.37%	14.44%	10.13%	4.81%
P/E	117.62	69.62	51.99	39.21
P/B	8.85	7.80	6.82	5.84
EV/EBITDA	72.30	46.49	35.57	27.26