20220324-天风证券-药明康德-603259.SH-一体化模式促协同_创新赋能引领行业_4页_816kb

报告摘要

药明康德在2021年实现了显著的业绩增长，营业收入达到229.02亿元，同比增长38.50%；归母净利润为50.97亿元，同比增长72.19%；扣非归母净利润为40.64亿元，同比增长70.38%。尽管毛利率有所下降（36.27%，同比下降1.70个百分点），但公司整体盈利能力持续增强。

一体化服务模式：药明康德通过CRDMO和CTDMO业务模式，提供端到端的一站式服务，增强了客户粘性和业务协同效应。
全球布局：公司在全球31个营运基地和分支机构为超过5700家客户提供服务，其中全球前20大药企贡献收入67.33亿元，同比增长24.1%；其他客户贡献收入161.70亿元，同比增长45.6%。
业务板块协同效应：公司五大业务板块协同发展，客户贡献营收196.39亿元，同比增长36.8%，占总收入的85.75%。
化学业务增长：化学业务实现营收140.82亿元，同比增长46.93%。上游小分子药物发现服务收入61.67亿元，同比增长43.2%；D&M板块收入79.20亿元，同比增长49.94%。
CGT业务布局：公司加强细胞和基因治疗（CGT）领域的CTDMO服务能力，覆盖74个项目，其中5个为临床Ⅱ期，11个为临床Ⅲ期。2021年11月，美国费城高端检测实验室投入运营，提升了高端检测产能；上海临港CGT工厂于2021年10月投产，具备6条完整载体和细胞生产线。
技术突破：TESSA-AAV技术平台实现去质粒化生产工艺，生产效率提升显著。
外延式增长：公司通过收购OXGENE和瑞士库威GMP制剂基地，拓展了技术能力和欧洲产能，覆盖全球客户。

财务预测：预计2022-2024年营业收入分别为385.80亿元、463.61亿元、584.98亿元；归母净利润分别为86.58亿元、106.01亿元、135.00亿元；EPS分别为2.93元、3.59元、4.57元。
盈利能力：毛利率维持在36.27%左右，净利率从22.26%提升至23.08%。
资产结构：公司总资产持续增长，2024年预计达99,619.37百万元，资产负债率维持在27.17%左右，净负债率从-12.83%降至-51.44%。
现金流：经营活动现金流持续增长，2022年预计达11,220.11百万元，投资活动现金流有所改善，2024年预计为39.35百万元。

年份	营业收入（亿元）	营业利润（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2020	165.35	33.89	29.60	1.00	116.82	10.64	57.15
2021	229.02	60.38	50.97	1.72	67.85	8.98	42.80
2022E	385.80	102.40	86.58	2.93	39.94	7.13	27.40
2023E	463.61	125.31	106.01	3.59	32.62	5.88	22.76
2024E	584.98	159.54	135.00	4.57	25.62	4.80	17.43