> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 # 大股东全额认购定增提振市场信心，高端变压器和取向硅钢受益于行业景气上行 ——望变电气(603191)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 市场数据(2026-02-10) <table><tr><td>收盘价(元)</td><td>22.33</td></tr><tr><td>一年内最高/最低(元)</td><td>23.18/10.60</td></tr><tr><td>沪深 300 指数</td><td>4,724.30</td></tr><tr><td>市净率(倍)</td><td>2.97</td></tr><tr><td>流通市值(亿元)</td><td>73.70</td></tr></table> 基础数据(2025-09-30) <table><tr><td>每股净资产(元)</td><td>7.52</td></tr><tr><td>每股经营现金流(元)</td><td>0.50</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>12.51</td></tr><tr><td>净资产收益率_摊薄(%)</td><td>3.24</td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>64.94</td></tr><tr><td>总股本/流通股(万股)</td><td>33,235.34/33,003.74</td></tr><tr><td>B股/H股(万股)</td><td>0.00/0.00</td></tr></table> 个股相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 # 相关报告 联系人：李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 发布日期：2026年02月11日 # 事件： 公司发布2026年度向特定对象发行股票预案，拟向控股股东之一的杨泽民先生或其控制的企业发行19,493,177股，募集资金总额3亿元，发行价15.39元/股，锁定期36个月。募集资金在扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。 # 点评： 大股东全额参与增发巩固控制权，彰显对公司的发展信心。公司主营业务为研发、生产和销售输配电及控制设备（电力变压器、箱式变电站、成套电气设备、铁芯相关产品等）和取向硅钢。公司产品广泛应用于新能源（风能、光伏、储能）、新基建（含数据中心）、工业企业电气配套、高端装备、传统发电及输配电等领域。本次定增控股股东全额现金认购，且股份锁定三年，大幅增强控制权的稳定性，向市场传递对公司长期价值的认可，有利于治理结构稳定和战略延续。募集资金用于补充流动资金，将直接降低公司资产负债率，优化资本结构。在当前电气设备行业景气向上的背景下，充足的流动资金将保障公司产能释放，促使公司抓住发展机遇。 “十五五”国内电网投资加码提振设备市场需求，取向硅钢高端化带来行业结构性机会。公司所处的输配电设备及上游取向硅钢行业迎来景气上行周期。国家电网“十三五”规划投资预计达4万亿元，较“十四五”增长 $40\%$ ，重点投向能源绿色低碳转型、新型电力系统建设、科技创新等领域，并提出跨省区输电能力提升超 $30\%$ 、支撑大型清洁能源基地外送等目标。海外市场，受清洁能源转型、AI产业蓬勃发展等因素影响，电力需求旺盛。欧美发达国家由于电网老化升级改造需求迫切，东南亚国家因本土基建拉动电气设备需求，为中国输变电设备出口提供良好机遇。取向硅钢方面，行业呈现“高端紧缺、普通宽松”的格局。市场对高磁感低损耗的高牌号取向硅钢需求激增，一般牌号产品因前期产能扩张，供需相对宽松。需求结构升级对具备高牌号研发与量产能力的企业更为有利。 公司打造变压器产业链一体化优势，持续推进产品高端化转型。公司是国内少数打通取向硅钢-铁心-变压器全链条的企业，确保高端变压器原材料稳定供应和成本优势。同时，公司执行产品结构向高端迈进的发展战略，产品结构持续优化，2025年上半年，110kV及以上高端变压器收入占比提升至 $44.26\%$ 。公司通过控股云变电气，获取500kV变压器资质，中标雅下项目39台高原型施工变压器。公司取向硅钢产品结构高端化趋势显著，95及以上牌号产品占比已接近 $80\%$ ，075牌号已进入小批量试产，标志着在超高磁感取 向硅钢领域的重大技术进展。 公司输配电设备、硅钢出海拉动销售，布局新业务贡献新增长点。公司输配电及控制设备深度参与“一带一路”沿线国家的电力基础设施建设。公司取向硅钢积极拓展全球市场，产品远销东南亚、中东、欧美等地区。另外，公司积极布局新能源重卡超充等新兴业务，有望形成新的业务增量。 投资建议：给予公司“增持”评级。预计公司2025、2026、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为1.42、2.15和2.90亿元，暂时不考虑非公开发行股票的摊薄效应，对应的全面摊薄EPS分别为0.43、0.65和0.87元，按照2月10日22.33元/股收盘价计算，对应PE分别为52.08、34.54和25.56倍。公司将充分受益于“十五五”国内电网投资以及海外数据中心、电网基础设施建设需求，同时，公司产业链一体化优势明显，有望受益于高端变压器放量、高牌号硅钢技术迭代以及产能释放。公司中长期成长预期良好，给予公司“增持”评级。 风险提示：电力行业投资规模波动风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争激烈，盈利能力下滑风险；汇率波动风险。 <table><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(亿元)</td><td>27.18</td><td>33.52</td><td>41.11</td><td>52.34</td><td>65.33</td></tr><tr><td>增长比率(%)</td><td>7.57</td><td>23.32</td><td>22.65</td><td>27.33</td><td>24.81</td></tr><tr><td>净利润(亿元)</td><td>2.35</td><td>0.65</td><td>1.42</td><td>2.15</td><td>2.90</td></tr><tr><td>增长比率(%)</td><td>-21.31</td><td>-72.22</td><td>118.66</td><td>50.80</td><td>35.12</td></tr><tr><td>每股收益(元)</td><td>0.71</td><td>0.20</td><td>0.43</td><td>0.65</td><td>0.87</td></tr><tr><td>市盈率(倍)</td><td>31.64</td><td>113.88</td><td>52.08</td><td>34.54</td><td>25.56</td></tr></table> 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：我国电网工程投资完成额(亿元) 资料来源：中电联，中原证券研究所 图2：我国变压器产品出口情况 资料来源：中国海关总署，中原证券研究所 图3：公司主营业务构成（单位：亿元） 资料来源：Wind，中原证券研究所 图4：公司主营业务毛利率 $(\%)$ 资料来源：Wind，中原证券研究所 # 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表 (亿元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>31.19</td><td>41.40</td><td>53.36</td><td>59.77</td><td>67.44</td></tr><tr><td>现金</td><td>13.73</td><td>11.55</td><td>16.74</td><td>13.60</td><td>10.16</td></tr><tr><td>应收票据及应收账款</td><td>10.89</td><td>18.67</td><td>21.90</td><td>27.66</td><td>34.30</td></tr><tr><td>其他应收款</td><td>0.12</td><td>1.25</td><td>1.48</td><td>1.89</td><td>2.36</td></tr><tr><td>预付账款</td><td>0.58</td><td>0.81</td><td>1.06</td><td>1.35</td><td>1.68</td></tr><tr><td>存货</td><td>5.09</td><td>8.70</td><td>11.70</td><td>14.74</td><td>18.34</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>0.78</td><td>0.42</td><td>0.48</td><td>0.53</td><td>0.60</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>17.56</td><td>23.92</td><td>23.49</td><td>23.66</td><td>24.30</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>0.16</td><td>0.15</td><td>0.15</td><td>0.15</td><td>0.15</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>11.15</td><td>20.17</td><td>19.36</td><td>18.85</td><td>19.14</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>1.26</td><td>2.29</td><td>2.29</td><td>2.29</td><td>2.29</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>5.00</td><td>1.31</td><td>1.69</td><td>2.38</td><td>2.72</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>48.75</td><td>65.32</td><td>76.85</td><td>83.44</td><td>91.74</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>17.03</td><td>27.53</td><td>31.16</td><td>36.69</td><td>43.17</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>2.64</td><td>2.70</td><td>2.70</td><td>2.70</td><td>2.70</td></tr><tr><td>应付票据及应付账款</td><td>10.93</td><td>14.80</td><td>17.70</td><td>22.42</td><td>27.95</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>3.46</td><td>10.02</td><td>10.76</td><td>11.57</td><td>12.52</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>7.81</td><td>12.27</td><td>17.68</td><td>15.68</td><td>13.68</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>6.65</td><td>11.04</td><td>15.04</td><td>13.04</td><td>11.04</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>1.16</td><td>1.23</td><td>2.65</td><td>2.65</td><td>2.65</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>24.84</td><td>39.79</td><td>48.84</td><td>52.37</td><td>56.86</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>0.00</td><td>1.40</td><td>1.60</td><td>1.91</td><td>2.32</td></tr><tr><td>股本</td><td>3.33</td><td>3.33</td><td>3.32</td><td>3.32</td><td>3.32</td></tr><tr><td>资本公积</td><td>9.76</td><td>9.61</td><td>9.75</td><td>9.75</td><td>9.75</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>11.10</td><td>11.26</td><td>13.43</td><td>16.18</td><td>19.58</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>23.91</td><td>24.13</td><td>26.41</td><td>29.16</td><td>32.56</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>48.75</td><td>65.32</td><td>76.85</td><td>83.44</td><td>91.74</td></tr></table> 现金流量表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>2.92</td><td>0.21</td><td>2.46</td><td>3.03</td><td>3.73</td></tr><tr><td>净利润</td><td>2.32</td><td>0.75</td><td>1.63</td><td>2.46</td><td>3.32</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>0.91</td><td>1.73</td><td>3.43</td><td>3.82</td><td>4.37</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>0.15</td><td>0.45</td><td>0.72</td><td>0.77</td><td>0.67</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>-0.01</td><td>-0.01</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>-0.91</td><td>-3.08</td><td>-3.67</td><td>-4.41</td><td>-5.07</td></tr><tr><td>其他经营现金流</td><td>0.45</td><td>0.36</td><td>0.35</td><td>0.40</td><td>0.45</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>-5.86</td><td>-6.44</td><td>-2.95</td><td>-3.99</td><td>-4.99</td></tr><tr><td>资本支出</td><td>-5.62</td><td>-2.46</td><td>-3.00</td><td>-4.00</td><td>-5.00</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>0.25</td><td>-4.56</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>其他投资现金流</td><td>-0.49</td><td>0.57</td><td>0.05</td><td>0.01</td><td>0.01</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>6.39</td><td>3.93</td><td>4.68</td><td>-3.17</td><td>-3.17</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>2.31</td><td>0.06</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>长期借款</td><td>4.86</td><td>4.38</td><td>4.00</td><td>-2.00</td><td>-2.00</td></tr><tr><td>普通股增加</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>-0.01</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>资本公积增加</td><td>-0.07</td><td>-0.15</td><td>0.14</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>其他筹资现金流</td><td>-0.71</td><td>-0.36</td><td>0.54</td><td>-1.17</td><td>-1.17</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>3.46</td><td>-2.30</td><td>5.18</td><td>-3.13</td><td>-3.44</td></tr></table> 利润表 (亿元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>27.18</td><td>33.52</td><td>41.11</td><td>52.34</td><td>65.33</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>22.54</td><td>29.84</td><td>35.39</td><td>44.83</td><td>55.91</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>0.11</td><td>0.17</td><td>0.21</td><td>0.26</td><td>0.33</td></tr><tr><td>营业费用</td><td>0.85</td><td>1.16</td><td>1.44</td><td>1.83</td><td>2.29</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>0.78</td><td>1.16</td><td>1.44</td><td>1.83</td><td>2.29</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>0.29</td><td>0.45</td><td>0.62</td><td>0.79</td><td>0.98</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>-0.17</td><td>0.08</td><td>0.58</td><td>0.56</td><td>0.50</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>-0.06</td><td>-0.13</td><td>-0.10</td><td>-0.10</td><td>-0.10</td></tr><tr><td>其他收益</td><td>0.25</td><td>0.75</td><td>0.82</td><td>1.05</td><td>1.31</td></tr><tr><td>公允价值变动收益</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.01</td><td>0.01</td></tr><tr><td>资产处置收益</td><td>0.00</td><td>0.01</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>2.77</td><td>1.10</td><td>1.92</td><td>2.89</td><td>3.90</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>0.01</td><td>0.01</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>0.04</td><td>0.24</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>2.73</td><td>0.87</td><td>1.92</td><td>2.89</td><td>3.90</td></tr><tr><td>所得税</td><td>0.41</td><td>0.12</td><td>0.29</td><td>0.43</td><td>0.59</td></tr><tr><td>净利润</td><td>2.32</td><td>0.75</td><td>1.63</td><td>2.46</td><td>3.32</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>-0.03</td><td>0.10</td><td>0.20</td><td>0.31</td><td>0.41</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>2.35</td><td>0.65</td><td>1.42</td><td>2.15</td><td>2.90</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>3.51</td><td>2.92</td><td>5.92</td><td>7.28</td><td>8.77</td></tr><tr><td>EPS（元）</td><td>0.71</td><td>0.20</td><td>0.43</td><td>0.65</td><td>0.87</td></tr></table> 主要财务比率 <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>成长能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营业收入 (%)</td><td>7.57</td><td>23.32</td><td>22.65</td><td>27.33</td><td>24.81</td></tr><tr><td>营业利润 (%)</td><td>-17.09</td><td>-60.12</td><td>73.43</td><td>50.80</td><td>35.12</td></tr><tr><td>归属母公司净利润 (%)</td><td>-21.31</td><td>-72.22</td><td>118.66</td><td>50.80</td><td>35.12</td></tr><tr><td>获利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>17.08</td><td>10.97</td><td>13.90</td><td>14.35</td><td>14.42</td></tr><tr><td>净利率(%)</td><td>8.63</td><td>1.94</td><td>3.47</td><td>4.11</td><td>4.44</td></tr><tr><td>ROE (%)</td><td>9.81</td><td>2.70</td><td>5.40</td><td>7.37</td><td>8.92</td></tr><tr><td>ROIC (%)</td><td>6.49</td><td>2.32</td><td>4.16</td><td>5.64</td><td>6.96</td></tr><tr><td>偿债能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>50.96</td><td>60.92</td><td>63.55</td><td>62.77</td><td>61.98</td></tr><tr><td>净负债比率(%)</td><td>103.92</td><td>155.87</td><td>174.38</td><td>168.61</td><td>163.00</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>1.83</td><td>1.50</td><td>1.71</td><td>1.63</td><td>1.56</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>1.46</td><td>1.16</td><td>1.30</td><td>1.19</td><td>1.10</td></tr><tr><td>营运能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>0.65</td><td>0.59</td><td>0.58</td><td>0.65</td><td>0.75</td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>3.19</td><td>2.57</td><td>2.31</td><td>2.42</td><td>2.41</td></tr><tr><td>应付账款周转率</td><td>5.21</td><td>4.24</td><td>3.85</td><td>4.02</td><td>4.00</td></tr><tr><td>每股指标 (元)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>每股收益 (最新摊薄)</td><td>0.71</td><td>0.20</td><td>0.43</td><td>0.65</td><td>0.87</td></tr><tr><td>每股经营现金流 (最新摊 薄)</td><td>0.88</td><td>0.06</td><td>0.74</td><td>0.91</td><td>1.12</td></tr><tr><td>每股净资产 (最新摊薄)</td><td>7.19</td><td>7.26</td><td>7.95</td><td>8.77</td><td>9.80</td></tr><tr><td>估值比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>P/E</td><td>31.64</td><td>113.88</td><td>52.08</td><td>34.54</td><td>25.56</td></tr><tr><td>P/B</td><td>3.10</td><td>3.08</td><td>2.81</td><td>2.55</td><td>2.28</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>13.68</td><td>16.83</td><td>13.58</td><td>11.21</td><td>9.46</td></tr></table> 资料来源：中原证券研究所，聚源 # 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅 $10\%$ 以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅 $-10\%$ 至 $10\%$ 之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅 $10\%$ 以上。 # 公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对沪深300涨幅 $15\%$ 以上； 增持： 未来6个月内公司相对沪深300涨幅 $5\%$ 至 $15\%$ 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅 $-10\%$ 至 $5\%$ 减持： 未来6个月内公司相对沪深300涨幅 $-15\%$ 至 $-10\%$ 卖出： 未来6个月内公司相对沪深300跌幅 $15\%$ 以上。 # 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 # 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 # 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。