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复星医药(600196)生物制品业务总结

核心内容概述

复星医药（600196）的生物制品业务持续增长，其中控股子公司复宏汉霖的估值创新高，单抗研发进度加快，展现出强劲的发展潜力。公司整体盈利预测乐观，估值有望进一步提升，分析师维持“买入”评级。

主要观点

1. 复宏汉霖估值提升

• 复宏汉霖完成新一轮融资，以每股6.23美元的价格发行2,512.0387万股，募集资金约1.565亿美元。
• 融资后，复宏汉霖估值约为29.56亿美元，较2017年12月估值增长91.95%，创历史新高。
• 复宏汉霖作为复星医药的单抗药研发平台，专注于生物类似药和创新型单抗的研发与产业化。

2. 单抗研发加速

• 复宏汉霖已有5个产品进入临床III期，包括利妥昔单抗（已获CFDA受理）。
• 曲妥珠单抗生物类似药已与Accord Healthcare Limited达成独家商业化协议，有望获得4,050万美元首付款及13.5%-25%的净利润提成。
• 抗PD-1单抗(HLX10)联合贝伐珠单抗生物类似药（HLX04）用于晚期实体瘤的治疗方案已获国家药监局临床试验受理，是国内首个获IND申请的国产单抗联合治疗方案。

3. 公司盈利预测与估值

• 2018-2020年，公司预计归母净利润分别为38.15亿、45.15亿和52.93亿，年均增长约18%-20%。
• 预计2018年整体估值为35-40倍P/E，对应目标价53.55-61.2元，维持“买入”评级。
• 公司估值持续下降，但盈利增长预期良好，未来有望实现估值和业绩双升。

4. 财务状况良好

• 公司现金储备充足，2018E现金预计达13,332百万元。
• 资产负债率逐年下降，2020E预计为45.6%，显示公司偿债能力增强。
• 净利润率稳定在16.9%-17.2%之间，盈利能力良好。

关键信息

1. 公司基本信息

• 总股本：2,495百万股
• 流通股本：1,910百万股
• 市价：41.14元
• 市值：996亿元
• 流通市值：786亿元

2. 复宏汉霖研发进展

• 复宏汉霖共开发11个产品、17项适应症。
• 临床III期产品包括：抗Her2单抗（曲妥珠单抗生物类似药）、抗CD20单抗（利妥昔单抗生物类似药）、抗Tnfα单抗（阿达木单抗生物类似药）等。
• 临床II期产品包括：抗PD-1单抗(HLX10)、抗EGFR单抗(HLX07)、抗VEGFR2单抗(HLX06)等。
• 临床I期产品包括：抗PD-1单抗、抗VEGF单抗（贝伐珠单抗生物类似药）等。

3. 主要财务指标

4. 投资建议

• 分析师维持“买入”评级，目标区间为53.55-61.2元。
• 公司主业快速增长，估值相对便宜，未来具备较大增长空间。

风险提示

• 外延并购不达预期的风险。
• 新药研发失败的风险。
• 一致性评价不达预期的风险。

结论

复星医药在生物制品领域展现出强大的研发能力和市场拓展潜力，尤其在单抗药物领域。随着复宏汉霖估值提升和多个产品进入临床III期，公司盈利能力和估值有望同步增长。分析师认为，公司具备良好的财务基础和增长前景，维持“买入”评级。投资者应关注其研发进展及市场拓展情况，同时注意相关风险。