20171031-兴业证券-复星医药-600196.SH-国际布局步伐加速_利妥昔单抗即将面市_8页_696kb

复星医药（600196）证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2017年10月31日，对复星医药的财务表现、研发进展、国际布局及投资评级进行了详细分析，并维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩稳定增长：2017年前三季度，复星医药实现营业收入129.60亿元，同比增长21.83%；归母净利润24.19亿元，同比增长11.13%。公司业绩延续中期增长趋势，但净利润增速低于收入增速，主要由于销售费用大幅增长。
• 毛利率提升：公司2017年综合毛利率达到58.39%，同比增长4.59个百分点，主要得益于药品板块毛利率的提升。
• 研发投入增加：2017年研发投入为7亿元，同比增长45.90%，主要集中在药品板块，推动公司研发管线发展。
• 国际化布局加速：公司完成对GlandPharma的收购，并收购TridemPharma，进一步拓展国际市场，尤其是非洲和欧美地区。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.34、1.56、1.81元，对应估值分别为30、26、22倍，继续维持“增持”评级。

关键信息

财务数据

业务进展

• 利妥昔单抗NDA：公司重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液（利妥昔单抗）已获CFDA药品注册审评受理，预计2018年上市。
• 单抗研发管线：公司单抗研发管线进入收获期，未来将陆续推出多个产品，推动业绩增长。
• TridemPharma收购：公司收购TridemPharma，覆盖非洲法语区21个国家，拓展非洲和欧洲市场。
• GlandPharma收购：公司完成对GlandPharma的收购，其为印度首家获FDA批准的注射剂生产制造企业，有助于公司拓展海外市场和提升仿制药出口能力。

风险提示

• 工业核心产品销售低于预期
• 在研产品上市时间不及预期

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 估值：2017-2019年对应PE分别为30、26、22倍

财务指标分析

• 销售费用：2017年销售费用为38.27亿元，同比增长44.99%，费用率29.53%，同比增长4.72个百分点。
• 管理费用：2017年管理费用为18.66亿元，同比增长22.32%，费用率14.40%，同比增长0.06个百分点。
• 财务费用：2017年财务费用为3.96亿元，同比增长23.92%，费用率3.05%，同比增长0.05个百分点。
• 应收账款：期末应收账款为27.64亿元，同比增长40.67%，主要由于销售增长。
• 现金流：2017年经营性净现金流为17.23亿元，同比增长13.12%，财务状况稳健。

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