20180622-中泰证券-复星医药-600196.SH-曲妥珠单抗海外授权_重磅品种进军国际市场_4页_605kb

复星医药（600196）生物制品业务总结

核心内容

复星医药近期通过控股子公司复宏汉霖与Accord Healthcare Limited达成海外授权协议，授权其在欧洲及部分中东、北非和独联体国家独家商业化曲妥珠单抗生物类似药。这一举措标志着复星医药在生物药国际化战略上迈出重要一步，同时也为公司未来业绩增长提供了新的驱动力。

主要观点

• 国际化布局加速：曲妥珠单抗生物类似药是复星医药的重要生物药产品，其海外授权将借助Accord强大的销售网络，迅速进入欧洲市场。
• 授权条款优厚：Accord将支付首付款800万美元，里程碑付款总计可达2,500万美元，且在协议期间按13.5%至25%的比例支付净利润提成。
• 全球市场潜力大：曲妥珠单抗是Her2阳性乳腺癌一线治疗药物，2017年全球市场规模约58.7亿美元，授权后有望获得显著收益。
• 产品管线丰富：公司目前有多个生物药进入III期临床试验，包括曲妥珠单抗、阿达木单抗、贝伐珠单抗等，未来更多品种有望通过类似授权模式拓展国际市场。
• 盈利预测积极：预计公司2018-2020年归母净利润分别为38.15亿、45.15亿和52.93亿，年均增长约18%-20%。公司估值有望随着业绩增长而提升，目标股价区间为53.55-61.2元，维持“买入”评级。
• 财务稳健，现金流充足：公司经营活动现金流持续增长，资产负债率下降，偿债能力增强，资产结构优化。

关键信息

授权细节

• 授权方：Accord Healthcare Limited，一家全球性制药公司，业务覆盖北美、欧洲、澳大利亚、亚太等地区。
• 授权范围：欧洲地区、部分中东及北非地区、部分独联体国家。
• 付款结构：
  • 首付款：800万美元
  • 里程碑付款：总计2,500万美元（包括EMA受理、启动审批、上市许可等阶段）
  • 净利润提成：13.5%-25%

盈利预测（单位：亿元）

财务比率（2017-2020E）

风险提示

• 外延并购不达预期
• 新药研发失败
• 一致性评价不达预期

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标区间：53.55—61.2元
• 估值逻辑：公司主业快速增长，估值相对较低，未来有望实现估值和业绩双升。

产品管线及临床进展

总结

复星医药通过与Accord的海外授权合作，加速了其生物药产品的国际化进程，特别是曲妥珠单抗生物类似药的商业化。公司拥有丰富的生物药研发管线，多个产品进入III期临床试验，未来有望通过类似授权模式拓展海外市场。盈利预测显示公司业绩持续增长，估值有望提升，因此维持“买入”评级。同时，公司具备较强的财务能力和资产结构优化，为未来发展提供了坚实基础。