20200818-中原证券-大类资产配置专题_基本面修复到位+政策回归常态_建议股债均衡配置_21页_3mb

大类资产配置专题总结

核心内容

本报告分析了疫情后国内和国外宏观经济复苏情况，以及在此背景下大类资产配置策略的调整建议。核心观点是：基本面修复到位+政策回归常态，建议股债均衡配置。

国内宏观分析

疫情后经济复苏表现

• 我国经济在疫情后表现出较强的自我修复能力，GDP增速已恢复至正值。
• 消费、投资和对外贸易增速均不同程度地收窄跌幅。
• 工业企业利润总额增速回升，进入库存去化阶段。
• 食品、医药等行业利润增速已回正，计算机等信息技术行业开始去库存，交通运输和公用事业出现补库存。
• 通胀率企稳，但结构性通胀问题加剧，影响货币政策空间。

金融周期与政策调整

• M1和M2同比增速回升，社融数据在政策作用下表现良好。
• 金融周期边际收敛，政策逐步回归常态，预计下半年货币供给增速将回落。
• 地产投资在需求带动下持续复苏，人民币汇率稳定，外汇储备未显著波动。

财政与货币政策

• 财政政策强调实效，货币政策更加灵活适度。
• 下半年政策将向“紧货币+紧财政+紧信用”转变，但结构性宽信用仍会推进。
• 重点支持制造业、中小企业及科技创新领域。

国外宏观分析

疫情后全球经济复苏

• 全球经济经历收缩后明显修复，失业率下降，PMI回升。
• 美国、日本和欧元区制造业PMI已回升至荣枯线以上。
• 通胀率在7月开始回升，但整体仍处于低位。

货币政策与债务水平

• 全球央行普遍进入零利率政策环境，美国、日本、欧元区等主要经济体均大幅降息。
• 美联储资产负债表规模从高点回落，部分周出现边际收缩。
• 全球负债水平攀升，未来可能影响经济和资本市场运行。

外部风险与资产配置

• 各国削减对美债等资产的配置，美债收益率面临上行压力。
• 高负债环境下，企业违约概率上升，外部信用利差超调可能引发收益率反弹。

资产配置建议

权益与债券资产均衡配置

• 经济修复渐进到位，政策回归常态，权益市场将进入震荡期，表现为多行业轮动。
• 债券市场受高负债环境影响，收益率可能反弹，因此建议股债均衡配置。
• 黄金价格仍有上涨空间，因其与隐含通胀率预期一致，且实际利率下行。

大宗商品配置

• 原油和铜价在供需修复下进入震荡区间。
• 建议标配原油、铜，多配黄金。

主要观点

• 国内经济复苏：疫情后经济表现强劲，基本面修复基本完成。
• 政策回归常态：财政和货币政策将逐步收紧，关注结构性宽信用。
• 股债性价比均衡：当前股债估值水平比值处于历史中位数，资产表现趋于均衡。
• 风险因素：需警惕经济政策超预期、流动性收紧、中美谈判挫折及疫情发展。

关键信息

• 国内经济数据：GDP增速从-6.8%回升至3.2%，工业增加值增速回升至4.8%。
• 金融周期：M1和M2增速回升，社融数据回暖，但政策回归将导致金融周期向经济周期收敛。
• 通胀问题：结构性通胀加剧，影响货币政策空间。
• 人民币汇率：在疫情后持续升值，外汇储备稳定。
• 全球市场表现：美国、日本和欧元区PMI回升，但失业率仍高企。
• 美联储操作：资产负债表规模边际收缩，美债收益率面临上行压力。
• 大类资产配置：建议股债均衡，标配原油和铜，多配黄金。

风险提示

• 经济政策和数据超预期
• 流动性超预期收紧
• 中美谈判出现重大挫折
• 疫情发展超预期