一季度宏观分析报告：经济持续恢复，政策向常态回归-20210427-华融证券-29页_1mb

宏观研究报告总结

核心内容概述

2021年第一季度，中国经济持续恢复，GDP同比增速达到18.3%，创历史新高，但环比增速放缓。与此同时，全球经济复苏进程缓慢，形势错综复杂，美国继续对华实施遏制政策，其他经济体因疫情反复导致经济复苏受阻。政策层面，中国宏观政策逐步向常态化回归，货币政策趋紧，财政政策有序退出阶段性刺激措施，市场流动性整体偏紧但二季度将有所宽松。价格方面，CPI保持低迷，PPI则因大宗商品价格上涨而显著上升，房地产市场继续升温。

主要观点

一、世界经济缓慢复苏，形势错综复杂

• 美国拜登政府继续实施对华遏制政策，推动“脱钩”战略，影响中美经贸关系。
• 美国疫情缓解，经济加快恢复，3月ISM制造业指数创1984年以来新高。
• 欧盟、日本、印度、巴西等经济体因疫情反复，经济复苏步伐缓慢。

二、中国经济继续恢复

• 一季度GDP同比增长18.3%，但环比增长放缓至0.6%，显示经济复苏基础尚不稳固。
• 工业增加值同比增速达24.5%，但3月增速明显回落。
• 出口大幅增长，但3月增速回落，显示外需增长动力减弱。
• 固定资产投资和房地产开发投资增速回落，但消费市场加快复苏，尤其是3月社会消费品零售总额同比增长34.2%。
• 住宿餐饮业和交通运输业恢复较快，但多数行业仍未完全恢复。

三、价格普涨，大宗商品通胀预期升温

• CPI同比保持低迷，3月为0.4%，主要受猪肉价格下跌影响。
• PPI同比上涨4.4%，主要由大宗商品价格快速上涨驱动，如原油、铜、钢铁等。
• 房价普遍上涨，70个大中城市中有62个城市新建商品住宅销售价格上涨。

四、政策逐步向常态化回归

• 货币政策趋紧，新增信贷和社会融资规模低于上年同期，M2余额增速放缓。
• 财政政策有序退出阶段性减税降费政策，重点支持小微企业、先进制造业。
• 市场流动性在一季度偏紧，二季度将有所宽松。

五、二季度市场流动性将有所转松

• 二季度GDP增速将大幅回落，但M2和社融增速相对稳定，流动性将比一季度宽松。
• 央行将灵活运用货币政策工具，为政府债券发行提供适宜的流动性环境。

关键信息

经济指标预测（同比，%）

风险提示

1. 地缘政治变化超预期。
2. 疫情持续时间或发展超预期。
3. 下半年投资力度不及预期。

结论

总体来看，2021年一季度中国经济在疫情后持续恢复，但复苏动能有所减弱，而全球经济仍处于复苏初期，形势复杂多变。政策方面，宏观调控逐步回归常态，货币政策趋紧，财政政策有序退出，市场流动性偏紧但二季度将有所改善。价格方面，CPI保持低迷，PPI因大宗商品价格上涨而显著上升，房地产市场持续回暖。整体经济运行中，结构性分化明显，部分行业恢复较快，而多数行业仍需时间回归常态。