20150518-中原证券-华夏上证50ETF-510050.SH-ETF期权策略周报_现货市场转弱_期权隐含波动率向常态回归_13页_917kb

报告摘要

ETF期权策略周报总结

核心内容

本报告分析了近期ETF期权市场的表现与策略推荐，指出随着现货市场的高位调整，期权隐含波动率显著回落，市场风险偏好下降。同时，针对当前市场环境，推荐了期权组合策略，包括备兑开仓、期权保险和正向套利策略，以应对波动性下降带来的机会。

主要观点

隐含波动率回落：
上周50ETF在央行降息刺激下并未上涨，反而高位调整，导致期权隐含波动率快速回调。截至上周五，隐含波动率回落至0.35，低于4月中下旬的最高峰0.45。
期权合约跌幅显著：
随着5月合约临近到期，多个期权合约出现暴跌，尤其是行权价在3.00元以上的看涨期权，跌幅普遍超过50%。部分虚值看跌期权也因时间损耗效应而大幅下挫。
策略推荐调整：
鉴于现货市场的高位波动风险增加，单边投资策略不再适用，建议采用备兑开仓、期权保险和价差套利等组合策略。本期重点推荐备兑开仓与期权保险两个策略。
备兑开仓策略：
- 优势：提前获取收益，无需缴纳保证金，不占用额外资金。
- 推荐合约：5月合约中行权价在3.30元以上的看涨期权，以及6月合约中虚值程度较高的看涨期权。
- 潜在收益：最大盈利比率在10%以上，且构建时可获取0.91%~2%的收益。
期权保险策略：
- 优势：锁定现货的最大亏损比率，同时保留上涨收益的可能性。
- 推荐合约：执行价格距离当前现货价格下跌空间在3%~10%之间的看跌期权，如“50ETF沽5月2.85”合约。
- 成本与亏损：保险成本仅为现货价格的0.47%，最大亏损锁定在-5.66%。
套利机会：
上周最大一笔套利年化收益为6.72%，发生在5月15日13:30，涉及50ETF购5月2.95与50ETF沽5月2.95合约，套利类型为正向套利。

关键信息

1. 期权策略参数（备兑开仓）

看涨期权	昨结	剩余期限	保值比率	最大盈利比率	行权概率
50ETF购5月3.10	0.04	12	1.29%	4.42%	28.73%
50ETF购5月3.20	0.02	12	0.53%	6.99%	9.18%
50ETF购5月3.30	0.01	12	0.28%	10.06%	1.80%
50ETF购6月3.10	0.12	40	3.91%	7.04%	45.93%
50ETF购6月3.20	0.08	40	2.78%	9.23%	30.05%
50ETF购6月3.30	0.06	40	2.00%	11.78%	17.27%
50ETF购6月3.40	0.04	40	1.33%	14.44%	8.62%
50ETF购6月3.50	0.03	40	0.91%	17.34%	3.71%

2. 期权策略参数（期权保险）

看跌期权	昨结	剩余期限	保险成本比率	最大亏损比率	行权概率
50ETF沽5月2.75	0.00	12	0.10%	-8.62%	1.67%
50ETF沽5月2.80	0.01	12	0.27%	-7.12%	4.07%
50ETF沽5月2.85	0.01	12	0.47%	-5.66%	8.71%
50ETF沽5月2.90	0.03	12	0.83%	-4.36%	16.48%
50ETF沽6月2.75	0.05	40	1.52%	-10.04%	8.53%
50ETF沽6月2.80	0.06	40	2.00%	-8.86%	12.30%
50ETF沽6月2.85	0.07	40	2.45%	-7.64%	17.12%
50ETF沽6月2.90	0.09	40	3.04%	-6.57%	22.99%

3. 套利机会跟踪

日期	认购期权	认沽期权	套利收益	年化收益	套利类型
2015/5/15 13:30	50ETF购5月2.95	50ETF沽5月2.95	0.35%	6.72%	正向套利
2015/5/15 13:05	50ETF购5月2.95	50ETF沽5月2.95	0.27%	5.25%	正向套利
2015/5/14 10:10	50ETF购5月3.00	50ETF沽5月3.00	0.28%	5.01%	正向套利
2015/5/12 10:05	50ETF购5月3.00	50ETF沽5月3.00	0.27%	4.25%	正向套利
2015/5/11 9:45	50ETF购5月3.10	50ETF沽5月3.10	0.28%	4.08%	正向套利
2015/5/11 9:45	50ETF购5月3.20	50ETF沽5月3.20	0.26%	3.90%	正向套利
2015/5/15 13:25	50ETF购5月2.95	50ETF沽5月2.95	0.19%	3.73%	正向套利
2015/5/15 13:20	50ETF购5月2.95	50ETF沽5月2.95	0.19%	3.60%	正向套利
2015/5/12 9:50	50ETF购5月3.00	50ETF沽5月3.00	0.13%	2.28%	正向套利
2015/5/14 9:40	50ETF购5月3.10	50ETF沽5月3.10	0.14%	2.58%	正向套利
2015/5/14 13:20	50ETF购5月3.00	50ETF沽5月3.00	0.14%	2.52%	正向套利

4. 成交状况

行权价到期日	认购期权成交量	认购期权成交趋势	认沽期权成交量	认沽期权成交趋势
2.2	-	-	365.00	-
2.25	-	-	268.00	-
2.3	-	-	93.00	-
2.35	-	-	139.00	-
2.4	-	-	358.00	-
2.45	-	-	515.00	-
2.5	441.00	-	988.00	-
2.55	235.00	-	1819.00	-
2.6	247.00	-	965.00	-
2.65	304.00	-	522.00	-
2.7	425.00	-	738.00	-
2.75	391.00	-	1177.00	-
2.8	778.00	-	2440.00	-
2.85	766.00	-	4710.00	-
2.9	1811.00	-	6708.00	-
2.95	2236.00	-	4944.00	-
3	13348.00	-	12355.00	-
3.1	23401.00	-	15485.00	-
3.2	22371.00	-	6306.00	-
3.3	13934.00	-	1957.00	-
3.4	9031.00	-	688.00	-
3.5	8687.00	-	1212.00	-

5. 理论价格及杠杆

行权价到期日	认购期权理论价格	认购期权理论杠杆	认沽期权理论价格	认沽期权理论杠杆
2.2	-	-	-	-
2.25	-	-	-	-
2.3	-	-	-	-
2.35	-	-	-	-
2.4	-	-	-	-
2.45	-	-	-	-
2.5	0.51	5.90	0.00	-92.34
2.55	0.46	6.54	0.00	-84.25
2.6	0.41	7.33	0.00	-76.44
2.65	0.36	8.33	0.01	-68.93
2.7	0.31	9.59	0.01	-61.75
2.75	0.26	11.21	0.03	-54.91
2.8	0.21	13.24	0.06	-48.44
2.85	0.17	15.74	0.11	-42.38
2.9	0.13	18.75	0.16	-36.75
2.95	0.09	22.26	0.20	-31.61
3	0.06	26.23	0.22	-26.97
3.1	0.02	35.33	0.18	-19.30
3.2	0.01	45.55	0.10	-13.76
3.3	0.00	56.46	0.03	-10.06
3.4	0.00	67.73	0.01	-7.68
3.5	0.00	79.14	0.00	-6.14

6. 敏感性参数

行权价到期日	Delta（认购期权）	Delta（认沽期权）	Gamma（认购期权）	Gamma（认沽期权）	Vega（认购期权）	Vega（认沽期权）	Rho（认购期权）	Rho（认沽期权）
2.2	-	-	-	-	-	-	-	-
2.25	-	-	-	-	-	-	-	-
2.3	-	-	-	-	-	-	-	-
2.35	-	-	-	-	-	-	-	-
2.4	-	-	-	-	-	-	-	-
2.45	-	-	-	-	-	-	-	-
2.5	1.00	0.00	0.00	0.00	0.03	0.29	0.08	-0.10
2.55	1.00	0.00	0.00	0.00	0.05	0.34	0.08	-0.01
2.6	1.00	0.00	0.00	0.00	0.08	0.39	0.09	-0.01
2.65	1.00	0.00	0.01	0.01	0.12	0.44	0.09	-0.02
2.7	1.00	-0.01	0.01	0.01	0.16	0.49	0.09	-0.03
2.75	0.97	-0.03	0.03	0.03	0.21	0.54	0.09	-0.04
2.8	0.94	-0.06	0.06	0.06	0.26	0.59	0.09	-0.06
2.85	0.88	-0.12	0.11	0.11	0.31	0.63	0.08	-0.08
2.9	0.79	-0.21	0.16	0.16	0.35	0.66	0.07	-0.11
2.95	0.67	-0.25	0.20	0.20	0.38	0.69	0.06	-0.13
3	0.54	-0.46	0.22	0.22	0.39	0.71	0.05	-0.16
3.1	0.27	-0.73	0.18	0.18	0.38	0.72	0.03	-0.21
3.2	0.10	-0.90	0.10	0.10	0.33	0.70	0.01	-0.27
3.3	0.03	-0.97	0.03	0.03	0.24	0.66	0.00	-0.31
3.4	0.01	-0.99	0.01	0.01	0.16	0.59	0.00	-0.36
3.5	0.00	-1.00	0.00	0.00	0.10	0.52	0.00	-0.41