大类资产配置专题：基本面修复到位_政策回归常态，建议股债均衡配置-20200818-中原证券-21页_2mb

基本面修复到位+政策回归常态，建议股债均衡配置

核心内容概述

本报告分析了疫情后国内与国外宏观经济复苏情况，并基于此提出了股债均衡配置的建议。国内经济表现出较强的自我修复能力，金融周期逐步向经济周期收敛；国外经济在需求修复后，面临高负债问题，影响未来经济表现。综合考虑宏观经济、政策环境及资产估值等因素，建议投资者采取股债均衡配置策略。

主要观点

国内宏观

• 疫情后我国经济复苏迅速，GDP增速恢复至正值，消费、投资和对外贸易均表现出不同程度的复苏。
• 工业企业利润总额增速回升，进入库存去化阶段，部分行业如食品、医药已实现利润增速回正。
• 通胀率企稳，但结构性通胀问题加剧，影响货币政策空间。
• M1和M2同比增速回升，社融数据表现良好，但随着政策回归常态，金融周期将向经济周期收敛。
• 地产投资在需求带动下持续复苏，人民币升值，外汇储备稳定，人民币资产外部定价环境有利。

国外宏观

• 疫情冲击全球需求，失业率上升，但4月后全球需求明显修复，失业率下降，PMI回升。
• 全球负债水平在原有基础上攀升，伴随各国逐步退出疫情政策，高负债问题将凸显。
• 美联储货币政策逐步退出，资产负债表规模边际收缩，美债收益率面临上行压力。

资产配置建议

• 权益和债券资产将处于均衡状态，建议由多配股票减配债券，转入短期内的股债均衡配置。
• 预计黄金价格还有机会回到高位，原油和铜价进入震荡区间。
• 未来政策将更多关注国内经济循环，宽松政策边际收紧，但结构性宽信用仍将继续。
• 股债性价比处于均衡状态，短期内宏观环境变化对股债价格影响有限。

关键信息

国内经济表现

• 2020年一季度GDP增速为-6.8%，二季度回升至3.2%。
• 3月PMI回升至52%，7月为51.1%。
• 工业增加值同比增速从2月的-25%回升至6月的4.8%，7月制造业增加值增速达6%。
• 地产销售和投资增速回暖，5月成交增速达70%，7月为41%。
• M1和M2同比增速分别为6.9%和10.7%，剪刀差收敛。

国外经济表现

• 美国一季度和二季度实际GDP增速分别为0.32%和-9.54%。
• 日本和欧元区一季度实际GDP分别为-1.7%和-2.9%。
• 美国、日本、欧元区、英国等国家进入零利率环境，但美联储逐步退出宽松政策。
• 各国削减美债头寸，美债收益率面临上行压力。

资产配置建议

• 权益市场短期内将进入震荡市，多行业轮动。
• 债券市场受高负债环境影响，收益率可能反弹。
• 建议多配黄金，标配原油和铜。
• 股债配置趋于均衡，需关注政策和经济变化带来的风险。

风险提示

• 经济政策和数据超预期
• 流动性超预期收紧
• 中美谈判出现重大挫折
• 疫情发展超预期

图表与数据

• 图1：实际GDP和名义GDP增速回升
• 图2：工业增加值增速结构性回升
• 图3：上半年“三驾马车”V字走势
• 图4：新出口订单PMI修复较为显著
• 图5：疫情导致库存周期暂时切换向累库
• 图6：分行业库存周期将逐步分化
• 图7：地产销售和投资增速回暖
• 图8：5月地产成交增速快速回升，土地溢价率稳定
• 图9：新开工面积增速开始超过竣工面积增速
• 图10：开工率持续回升
• 图11：7月CPI和PPI增速回暖
• 图12：我国结构性通胀问题愈演愈烈
• 图13：M1M2增速回升
• 图14：社融各分项全面回暖
• 图15：高利差状态下人民币汇率表现稳健
• 图16：外汇储备和外汇占款增速稳定
• 图17：国外每天新增病例数变化
• 图18：国外死亡和治愈累计病例数
• 图19：美日欧PMI触底迅速反弹
• 图20：通胀率迟到7月方显回升
• 图21：美联储资产负债率占比直线冲高
• 图22：美联储资产负债表规模边际收缩
• 图23：美国债务水平显著上升
• 图24：其他国家购买美债意愿明显下降
• 图25：股债性价比处于均衡状态
• 图26：美债利差和VIX指数稳定
• 图27：当前市场进入第三轮震荡期
• 图28：下半年是地方债发行的“淡季”
• 图29：信用利差持续回落
• 图30：黄金价格走势与隐含通胀率预期变化较为一致
• 图31：实际利率快速下行是黄金助涨因素
• 图32：原油供需两端修复上行
• 图33：铜贴水显著修复

表格数据

• 表1：工业企业净利润分行业表现
• 表2：7月社融数据一览
• 表3：最新宏观数据一览
• 表4：各国失业率数据一览
• 表5：主要国家或地区基准利率变化
• 表6：本次重磅会议涉及的八大要点
• 表7：今年逐月大类资产表现