20190628-财通证券-化工行业中期策略报告：从全球背景看中国化工发展，关注低成本龙头_47页_1mb

化工行业中期策略报告总结

核心内容

本报告从全球背景出发，分析中国化工行业的发展趋势，重点探讨产业转移、进口替代、下游需求回暖以及园区发展等方面。整体来看，当前化工行业面临价格下跌和贸易战的双重压力，但未来有望在多个领域实现增长，尤其是具备低成本优势的龙头企业。

主要观点

• 贸易战背景下，进口替代进程有望加速：随着国内晶圆厂和面板厂的不断建设，国内优秀企业在政策支持下有望提升进口替代份额。
• 化纤行业短期内难以转移：尽管有纺织业下游转移的风险，但化纤产业链优势明显，短期内难以转移。
• 农药行业中国具备显著优势：中国拥有完整的产业链配套和劳动力成本优势，能够承接跨国公司产能转移。
• 下游需求回暖：房地产、汽车、家电等需求有望复苏，化工品价格下跌空间有限。
• 中国化工园区发展质量待提升：尽管发展速度快，但大部分园区规模小，一体化优势不足，未来可能加速整合。

关键信息

产业转移与进口替代

• 面板行业：国内面板企业如京东方、华星光电等全面崛起，带动上游材料国产化。2018年市场占有率已达39%，预计2023年将达55%。
• 半导体行业：全球晶圆厂建设加速，其中超过40%在大陆。国内晶圆厂虽多，但市场份额不足10%。电子化学品企业如上海新阳、安集科技销售收入增长缓慢，主要因技术壁垒高。
• 化纤行业：中国化纤产能占全球约70%，东南亚产能相对较少，短期内难以威胁中国。
• 农药行业：中国农药出口量年复合增速高达21.2%，具备完整的产业链和成本优势，印度尚未具备承接大量产能转移的能力。

下游需求与价格走势

• 化工品价格下跌空间不大：39种化工品中有25种价格低于五年均值，占比64.10%。部分产品如MEG、TDI、MDI价格接近或跌破成本线。
• 房地产竣工有望回暖：房屋竣工面积与新开工面积增速连续两年背离，预计未来竣工将回升。
• 汽车、家电消费刺激政策：有望带动行业复苏，提升化工品需求。

中德化工行业对比

• 中国化工市场规模全球第一：2017年销售额达13310亿欧元，全球占比接近40%。
• 研发力度不足：2017年中国研发投入占收入比例为1%，远低于欧美日韩。
• 园区发展质量待提升：中国化工园区数量庞大，但多数规模较小，100亿产值以下园区占比66%。江苏响水爆炸事件后，整合加速，淘汰小规模园区。

推荐标的

• 华鲁恒升：成本优势显著，己二酸等项目开启新一轮成长。
• 万华化学：MDI价格反弹，全球化布局。
• 新和成：VE价格底部回升，新项目提供成长。
• 巨化股份：全球最大氟化工制造基地，一体化优势显著。
• 玲珑轮胎：国内轮胎龙头，产能持续扩张。

风险提示

• 电子材料进口替代不及预期：可能影响国内企业市场份额。
• 化工品价格持续下跌：可能导致行业利润空间压缩。

重点公司投资评级表