交通运输行业：机场免税红利再探讨，“颜值经济”黄金时代受益者-20190628-华创证券-47页_3mb

机场免税红利再探讨总结

核心内容

本报告分析了中国机场免税业务在2016-2017年的快速增长，并探讨了其背后的原因及未来发展趋势。报告指出，机场免税业务在高端化妆品消费中扮演重要角色，而中国正迎来“颜值经济”的黄金时代，免税业务将持续受益。

主要观点

• 免税销售的源动力：高档化妆品消费是免税销售的主要驱动力，其在免税店中占比接近80%。
• 2016-2017年爆发：中国高端化妆品及免税销售额在2016-2017年出现明显增长，这与消费能力和意愿的提升密切相关。
• 免税回流趋势：随着国内消费能力增强，免税回流大势所趋，预计回流规模可达当前免税市场的2.5-3.5倍。
• 中韩免税共享红利：韩国免税并未因中国免税的崛起而增速下滑，反而保持快速增长，显示中韩免税业务的互补性。
• 机场与市内店的差异：市内店与机场店在消费场景、价格优势和政策导向上存在差异，机场仍具备较强吸引力。
• 上海机场与白云机场的价值：上海机场凭借其区位优势和超级枢纽地位，免税业务增长显著；白云机场则因T2航站楼的建设及中免的运营提升，免税红利加速释放。

关键信息

机场免税业务逻辑

• 免税 Vs 有税：免税品价格通常比有税产品低30%-40%，价差是吸引消费者的重要因素。
• 境外 Vs 境内：境内免税店的性价比正在提升，中免集团在运营能力上具有显著优势。
• 机场店 Vs 市内店：市内店虽有价格优势，但因政策限制和消费场景限制，对机场免税店的分流作用有限。

颜值经济黄金时代

• 人均GDP：中国在2018年人均GDP超过9600美元，接近日本80年代初的水平，标志着高端化妆品消费进入爆发期。
• 人均化妆品消费：2017年中国人均化妆品消费为39美元，远低于发达国家200美元以上的水平，消费潜力巨大。
• 预计黄金时代持续：参考日本经验，中国颜值经济黄金时代预计可持续5-10年。

机场免税销售增长

• 三亚海棠湾：免税额度提升刺激销售额增长，2018年销售额达77.7亿元，占全国免税比重的19.7%。
• 上海机场免税店：2016-2018年免税销售额增速分别为19%、40%、38%，国际旅客人均贡献显著提升。
• 全球免税市场：2018年全球免税销售额约5000亿元，我国境内免税销售额为395亿元，占比约8%。

免税回流测算

• 回流规模：假设50%海外免税消费回流，即1000-1500亿元，相当于当前免税市场的2.5-3.5倍。
• 上海机场承接能力：卫星厅启用后，免税店面积增加，购物体验改善，预计可承接回流约280-420亿元/年。
• 白云机场：T2航站楼面积增加，中免发力产品与性价比，预计可吸引更多消费者。

政策与市场导向

• 政策限制：市内免税店的开设受到政策限制，以避免冲击国内市场和财政收入。
• 机场承接能力提升：随着机场扩建和运营能力增强，其承接消费回流的能力显著提升。

上海机场与白云机场的推荐理由

• 上海机场：

  • 区位优势：作为华东地区的重要枢纽，拥有庞大的旅客流量和稳定的国际航线。
  • 旅客吞吐量：2018年旅客吞吐量突破1.17亿人次，国际旅客占比约50.8%。
  • 免税贡献：免税业务成为收入增长的重要来源，预计2025年市值可达3000亿元。

• 白云机场：

  • T2航站楼：面积大幅增加，品牌丰富度提升，购物体验改善。
  • 免税红利：中免收购日上后，免税业务加速释放，预计2025年市值可达500-800亿元。

结论

中国机场免税业务正处于快速发展阶段，受益于颜值经济黄金时代的开启和消费能力的提升。上海机场凭借其独特的区位优势和强大的旅客吞吐量，免税业务增长显著；白云机场则因T2航站楼的建设及中免的运营提升，免税红利加速释放。未来，随着政策导向和消费回流趋势的加强，机场免税业务仍有较大发展空间。