20180622-财通证券-化工行业2018年下半年策略报告_全球视角看中国化工_推荐高景气行业龙头公司_31页_2mb

投资评级：增持（维持）

化工行业2018年下半年策略报告总结

核心内容

本报告从全球视角分析中国化工行业发展，强调从“做大”到“做强”的趋势，重点推荐具备高景气度的行业龙头公司。认为中国化工市场虽大，但龙头公司尚未达到国际水平，未来有望通过持续扩张和产业升级实现强者更强。

主要观点

• 中国化工市场：已成为全球最大化工品销售国，2016年销售额达13310亿欧元，占全球40%。但A股化工龙头公司市值和营收仍低于美股。
• 行业扩张动能：国内化工龙头公司“在建工程/总资产”占比显著高于美股，反映出更强的扩张潜力。
• 高景气行业：推荐醋酸、MDI行业，因需求增速远超供给增速，且行业格局稳定，盈利有望持续。
• 龙头公司优势：万华化学、华鲁恒升、浙江龙盛、恒逸石化、荣盛石化、恒力股份等公司在产业链一体化、成本控制、环保布局等方面表现突出，具备长期增长潜力。

关键信息

1. 从做大走向做强

• 中国化工品销售额占全球40%，但A股市值前10公司合计仅5964亿，远低于美股市值前10的26490亿。
• 国内化工龙头公司“在建工程/总资产”平均为13.72%，而美股为5.06%，显示更强的扩张潜力。
• 2017年国内市值前10公司“在建工程”占全行业总计的12.08%，较2016年增长显著。

2. 全球维度寻找高景气品种

• 醋酸：预计2021年全球产能增长10.13%，需求增长19.50%，供需失衡有望进入长期高景气周期。
• MDI：全球MDI供给增速与需求持平，但老旧装置占比高，不可抗力因素多，景气周期有望持续。
• 其他化工品如尿素、磷肥、乙烯、丙烯等价格波动较大，但部分品种如醋酸、MDI具备稳定盈利前景。

3. 推荐高景气行业龙头公司

万华化学

• 一体化优势：MDI采用液相光气法，原料自产自供，成本领先。
• 全球化布局：计划提升产能至330万吨，市占率有望从26%提升至33%。
• 研发投入：2017年研发投入占比2.4%，高于行业平均水平。

华鲁恒升

• 煤化工龙头：依托氨醇平台，具备成本优势和产业链协同效应。
• 费用控制：三费费率平均仅为6.40%，远低于同行。
• 盈利中枢：2018年预计利润中枢将升至30亿元。

浙江龙盛

• 染料龙头：分散染料国内产能最大，活性染料国内并列第二。
• 环保政策：间苯二酚反倾销政策有望维持，中间体业务将成为盈利新增长点。
• 环保布局：提前布局环保设施，具备较强抗风险能力。

聚酯产业链

• 涤纶长丝：需求旺盛，库存低位，利润保持高位。
• PTA：产能扩张有序，已进入稳定盈利期。
• PX：2018年供应偏紧，预计2019年后将出现产能扩张。
• 产业链一体化：龙头企业向上游延伸，提升全产业链利润，如荣盛、恒逸、恒力等。

风险提示

• 行业景气持续不及预期
• 油价波动对化工行业盈利造成影响

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