20130422-申万宏源-去库存速度仍显缓慢_盈利环比保持平稳_13页_658kb

玻璃行业2013年4月旬报总结

核心内容概述

2013年4月中旬，玻璃行业整体呈现价格平稳、库存缓慢去化的态势。虽然部分区域市场需求有所回升，但全国范围内的去库存速度依然缓慢，行业仍处于弱平衡状态。同时，随着新增生产线的投产，供给端压力有所增加，对价格形成一定制约。本文主要从价格走势、库存情况、成本结构及重点公司估值等方面进行分析，并提出投资建议。

主要观点

• 价格环比平稳：全国主要城市4mm玻璃均价为67.3元/重箱，环比基本持平，部分地区如武汉出现小幅上涨。
• 去库存速度缓慢：行业库存仍处于相对偏高水平，整体市场需求恢复缓慢，库存环比略有下降。
• 供给端压力增加：新增500t/d生产线投产，加上前期投产生产线的运营，供给端将逐步增加。
• 毛利率维持稳定：预计4月中旬毛利率为6.9%，环比持平。
• 投资建议：重点推荐南玻A（买入）和旗滨集团（增持），对金晶科技和中航三鑫也给予增持评级。

行业分析

1. 价格走势

• 全国均价：4mm玻璃均价为67.3元/重箱，环比持平。
• 区域表现：
  • 北京、秦皇岛、上海、西安、沈阳、广州等地玻璃价格均保持平稳，无明显上涨或下跌趋势。
  • 武汉价格上涨0.5元/重箱，涨幅0.7%，表现相对突出。
• 成本端：纯碱和重油价格基本维持稳定，玻璃-纯碱重油价差为4.6元/重箱，环比持平。
• 未来展望：预计价格将继续在需求恢复与供给增加之间震荡，短期内难以大幅上涨。

2. 库存情况

• 行业库存：截至4月中旬，行业库存为2689万重箱，环比减少16万重箱，降幅0.6%。
• 库存趋势：库存水平仍处于历史高位，但较2012年3月中旬的历史峰值3016万重箱已下降15.4%。
• 停窑率：停窑率为24.7%，环比略有下滑，但整体仍处于历史高位。
• 未来预期：随着北方需求逐步恢复和南方库存消耗接近尾声，预计库存将从高位缓慢下滑。

3. 成本与盈利分析

• 成本结构：纯碱价格滞后于玻璃价格约1-1.5个月，预计短期内纯碱价格可能上行，对成本造成一定压力。
• 盈利预测：毛利率预计保持在6.9%，短期内盈利水平将维持平稳。

重点公司估值

• 板块估值：玻璃板块绝对PE为43倍，高于历史平均水平38.2倍，但低于行业高峰期。
• 相对表现：申万玻璃制造指数跑赢沪深300指数0.4%。

其他重要事件

• 工信部推动光伏行业兼并重组：由于产能过剩和海外市场“双反”政策影响，工信部鼓励光伏行业通过市场力量进行兼并重组，以优化产业结构。

总结

2013年4月中旬，玻璃行业整体处于价格平稳、库存缓慢去化的阶段。尽管部分区域市场需求有所复苏，但全国去库存速度仍显缓慢，供给端因新增产能而增加，导致价格波动空间有限。重点公司估值相对合理，南玻A和旗滨集团被重点推荐，投资评级为买入和增持。未来需关注下游地产需求变化以及成本端波动对行业盈利能力的影响。