20210321-华泰证券-卫星石化-002648.SZ-加码PDH_积极利用氢能推进碳中和_6页_914kb

卫星石化项目进展与投资分析总结

核心内容

卫星石化近期与独山港区管委会、液空中国签署了《新材料新能源一体化项目合作框架协议》，计划投资102亿元建设新材料新能源一体化项目，包括年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，并推进氢能一体化项目。该项目预计2021年11月前开工，2024年6月前投产。

主要观点

• PDH产能扩张：公司目前拥有90万吨PDH装置，项目投产后预计将达到170万吨产能，进一步提升公司竞争力。
• 氢能利用：PDH项目副产氢气将通过与液空中国的合作实现有效利用，符合国家碳中和战略。
• 产业链一体化：80万吨丁辛醇可作为丙烯酸酯原料，增强C3产业链一体化程度，巩固成本优势。
• 需求回暖：主营产品价格持续回升，2021年3月华东地区丙烯酸、丙烯酸丁酯分别上涨42.9%和56.1%，预计产品景气度将维持上升趋势。
• 项目进展：乙烷裂解一期项目已进入投料阶段，二期项目启动建设，预计2022年H1建成。
• 盈利预测：公司预计2020-2022年EPS分别为1.35元、2.39元、3.57元，维持“增持”评级，目标价43.02元。
• 估值分析：基于可比公司估值（2021年平均15倍PE），给予公司18倍PE估值，目标价43.02元。
• 财务指标：公司ROE逐年提升，2022年预计达20.85%；PE从2020年的28.03倍降至2022年的10.61倍，PB同样下降，显示估值体系优化。
• 风险提示：项目投产进度不达预期、原油价格波动可能影响盈利能力。

关键信息

投资项目

• 新材料新能源一体化项目：投资102亿元，建设年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及氢能相关设施。
• 乙烷裂解项目：一期项目已于2021年3月开始投料，二期项目启动建设，预计2022年H1建成。

财务预测

• 营业收入：预计2021年增长至23,705百万人民币，2022年达到31,560百万人民币。
• 净利润：2021年预计2,934百万人民币，2022年预计4,371百万人民币。
• EPS：2021年2.39元，2022年3.57元。
• PE：2021年18倍，2022年10.61倍。
• PB：2021年2.80倍，2022年2.22倍。
• EV EBITDA：2021年12.03倍，2022年9.23倍。

可比公司估值

• 东华能源：2021年PE 11倍，2022年PE 8倍。
• 万华化学：2021年PE 20倍，2022年PE 18倍。
• 恒力石化：2021年PE 15倍，2022年PE 13倍。
• 平均PE：2021年15倍，2022年13倍。

评级与目标价

• 投资评级：维持“增持”。
• 目标价：43.02元（前值52.58元）。

风险提示

• 新建项目投产进度不达预期。
• 原油价格大幅波动。

公司财务数据概览

估值与盈利预测