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卫星石化（002648）深度分析报告总结

核心内容概述

卫星石化是一家专注于丙烯酸及酯、高吸水性树脂（SAP）、甲基丙烯酸等产品生产与销售的公司。报告指出，公司业绩在2012年前三季度符合预期，预计全年净利润将增长至3.8亿至4.7亿元，每股收益在0.95元至1.18元之间。公司首次被评级为“增持-A”，目标价为21元。

主要观点

• 丙烯酸价格上扬：由于日本触媒公司丙烯酸储罐爆炸事件，预计全球丙烯酸供应将受到显著影响，推动价格上扬。卫星石化丙烯酸报价已由12500元/吨上涨至16000元/吨。
• 双轮驱动需求增长：公司主要受益于SAP和丙烯酸酯两大下游行业的增长。SAP主要用于卫生用品，随着国内人均收入提高、消费观念升级和老龄化社会到来，SAP需求将快速增长；丙烯酸酯则主要用于涂料、胶粘剂和纺织化纤行业，随着新屋开工面积的环比改善，需求逐步回暖。
• 产业链布局优势：卫星石化通过上下游产业链的整合，形成了丙烯酸及酯、SAP、高分子乳液等产品的全产业链布局，有助于提升范围经济效应，降低运营风险。
• PDH技术提升竞争力：公司正推进丙烷脱氢（PDH）项目，通过自产丙烯来降低生产成本，提高盈利能力。PDH项目预计在2013年下半年投产，2015年10月前完成二期建设，届时丙烯产能将达105万吨，进一步巩固其行业地位。
• 盈利预测：尽管PDH项目存在不确定性，公司预计2012-2014年每股收益分别为1.06元、1.19元和1.30元，长期竞争优势明显。

关键信息

丙烯酸市场情况

• 全球丙烯酸产能为537.9万吨，其中日本触媒公司产能占全球的8.6%，SAP产能占20%。
• 2011年全球丙烯酸消费结构中，SAP占40%，丙烯酸酯占35%。
• 2012年，丙烯酸价格在经历上半年大幅下跌后，预计四季度将有所反弹。
• 2012年国内丙烯酸及酯表观消费量预计分别达到135.40万吨和120.79万吨。

SAP行业前景

• SAP主要用于卫生用品，如婴儿尿布、妇女卫生巾和成人失禁用品。2010年国内SAP表观消费量为12.7万吨，预计2012年将达20万吨。
• 国内SAP市场渗透率低，成人失禁用品仅占5%，远低于发达国家。随着人口老龄化和消费观念转变，成人失禁用品市场将快速增长。
• 卫星石化计划建设3万吨SAP产能，以满足国内需求，目标为高端市场进口替代。

丙烯酸酯应用领域

• 丙烯酸酯主要用于涂料、胶粘剂和纺织化纤行业，其中涂料占45%，胶粘剂占24%，纺织化纤占9%。
• 水性丙烯酸酯涂料因环保优势而受到政策支持，未来发展前景广阔。

丙烯供应瓶颈与PDH技术

• 丙烯是丙烯酸的主要原料，占总成本的80%。PDH技术能够有效解决丙烯供应瓶颈，其原料丙烷成本约占总成本的2/3。
• PDH工艺包括Oleflex和Catofin两种，Oleflex工艺具有较高的催化剂寿命和较低的单耗，是公司采用的技术。
• 公司丙烯一期项目预计2014年投产，二期项目预计2015年10月前投产，届时丙烯酸总产能将达48万吨，丙烯酸酯达45万吨。

产业链布局

• 公司现有丙烯酸产能16万吨，丙烯酸酯15万吨，高分子乳液11万吨，甲基丙烯酸1.8万吨，颜料中间体1.03万吨。
• 通过PDH项目，公司将进一步提升丙烯自给能力，实现产业链一体化，增强盈利能力。

风险提示

• 行业新增产能可能带来价格下行压力。
• 触媒复工速度可能高于预期，影响丙烯酸价格。
• PDH项目进度可能低于预期，影响产能释放。

财务与估值数据摘要

评级与目标价

• 评级：增持-A
• 目标价：21元
• 现价（2012年10月24日）：20.78元
• 12个月股价表现：相对收益29.46%，绝对收益19.02%

市场与行业分析

• 丙烯酸价格受宏观经济影响较大，具有周期性。2011年价格高点后，受出口回落和新增产能影响，价格大幅下滑。
• 丙烯酸行业集中度高，前五大生产商产能占全国总产能的76.3%，有助于维持盈利空间。
• 卫星石化通过产业链上下游整合，增强抗风险能力，提升市场竞争力。

总结

卫星石化凭借丙烯酸及酯的全产业链布局和PDH项目的推进，有望在未来几年内实现盈利增长和市场扩张。随着SAP和丙烯酸酯需求的上升，以及丙烯价格的波动，公司具备良好的成本控制能力和市场拓展潜力，未来发展前景值得期待。