20180831-安信证券-首旅酒店-600258.SH-中报业绩符合预期_18Q2_RevPAR加速上行+储备门店数持续增长_11页_435kb

报告摘要

首旅酒店2018年中报总结

核心内容

首旅酒店于2018年8月31日发布了2018年半年报，整体表现符合市场预期。公司实现18H1营收40.02亿元，同比增长0.35%，归母净利3.49亿元，同比增长41.23%。其中，扣非后归母净利3.16亿元，同比增长32.09%。业绩增长主要得益于酒店及景区业务盈利能力提升、财务费用减少，以及轻资产加盟扩张带来的高利润率。

主要观点

酒店业务表现

营收与利润增长差异：18H1酒店业务营收37.5亿元，同比增长0.24%，占总营收的94%；利润贡献4.15亿元，同比增长36.1%，占总利润的79%。
如家酒店集团表现：如家酒店集团实现归母净利润3.29亿元，同比增长34.19%。
门店数量与结构：18H1期间新开酒店219家（直营店17家，加盟店202家），门店总数提升至3788家，中高端占比提升至15.1%，比2017年末提高1.50个百分点。
轻资产扩张：已签约未开业和正在签约的酒店数提升至612家，比2017年末增加128家，为18H2-19年的扩张奠定基础，预计18年全年将实现450家新开店。

如家酒店指标

RevPAR增长：18Q2整体RevPAR增长5.6%，环比18Q1实现加速上行；平均房价增长8.9%，高于18Q1的7.3%；出租率83.5%，同比下降2.60%。
成熟店表现：18Q2整体成熟店提价7.0%，环比18Q1加速；RevPAR同比增长4.3%，平均房价增长7.0%，出租率下降2.2%。

首旅经营指标

RevPAR增长：18Q2整体RevPAR增长4.0%，环比18Q1显著回暖；平均房价增长3.2%，好于18Q1的-1.4%；出租率65.6%，同比增长0.50个百分点。

南山景区

客流与业绩：南山景区18H1入园人数281.6万人次，同比增长6.4%；实现营收2.44亿元，同比增长2.2%；利润1.11亿元，同比增长3.9%。

费用率变化

期间费用率下降：18H1期间费用率下降2.01个百分点，主要由于直营店客房减少带来的折旧与摊销费用减少，以及良好的资金管理降低财务费用。
销售费用率：67.25%，同比下降1.93个百分点。
管理费用率：12.30%，同比上升0.79个百分点。
财务费用率：2.05%，同比下降0.87个百分点。

非营业收入

利润增厚：通过转让首汽10%股权及政府补助，实现非营业收入2905万元。

关键信息

投资建议

维持投资逻辑：继续维持酒店中长期“产品结构升级驱动提价+轻资产加盟扩张”逻辑。
目标价与盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为8.5亿元、10.7亿元、12.9亿元，增速分别为35%、26%、21%。EPS分别为0.87元、1.10元、1.32元/股，给予6个月目标价23.95元。

风险提示

宏观经济下行风险：宏观经济增速明显下行可能影响整体业绩。
酒店业供需关系：供需关系改善不及预期可能影响盈利。
中端酒店扩张：中端酒店加盟店开展进度不及预期可能影响增长。
国内游需求：国内游需求不达预期可能影响业务发展。

财务数据预测

营收与利润增长：2018-2020年营收预计分别为89.85亿元、96.16亿元、101.61亿元，净利润预计分别为8.52亿元、10.74亿元、12.95亿元。
每股收益：预计2018-2020年EPS分别为0.87元、1.10元、1.32元/股。
市盈率与市净率：预计2018年PE为21.2倍，PB为2.2倍；2019年PE为16.8倍，PB为2.0倍；2020年PE为13.9倍，PB为1.7倍。
净利润率与ROIC：预计2018年净利润率9.5%，ROIC为14.9%；2019年净利润率11.2%，ROIC为15.8%；2020年净利润率12.7%，ROIC为25.1%。

财务报表摘要

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	6,522.8	8,416.7	8,984.8	9,615.5	10,160.7
净利润	210.9	630.9	851.8	1,074.4	1,294.7
每股收益	0.91	0.73	0.87	1.10	1.32
每股净资产	6.86	7.50	8.33	9.40	10.64
市盈率	20.2	25.3	21.2	16.8	13.9
市净率	2.7	2.5	2.2	2.0	1.7
净利润率	3.2%	7.5%	9.5%	11.2%	12.7%
ROIC	18.0%	10.4%	14.9%	15.8%	25.1%

财务指标摘要

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	389.4%	29.0%	6.7%	7.0%	5.7%
营业利润增长率	250.5%	121.7%	32.3%	29.3%	13.4%
净利润增长率	110.7%	199.1%	35.0%	26.1%	20.5%
EBITDA增长率	200.4%	29.4%	21.6%	20.4%	9.9%
净资产增长率	398.0%	8.9%	12.9%	15.2%	14.3%

投资评级

收益评级：买入（未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上）
风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）

会员体系

优化效果初见成效：18H1期间已有近1亿433万会员，相比17年末增加433万人。
未来计划：通过用户数据完善数据仓库，优化客户需求满足。

资本开支

固定资产及长期资产支出：2018年为3.50亿元，比2017年减少1.2亿元。
投入分配：新建酒店/酒店升级投入0.76亿元，各类长期资产更新及其他投入约0.60亿元。

总结

首旅酒店在2018年中报中展现出稳健的财务表现与业务增长。通过产品结构优化和轻资产加盟扩张，公司实现了利润的显著增长。尽管营收增长相对平缓，但利润增长强劲，表明公司在成本控制与盈利能力方面有所提升。同时，公司储备门店数量持续增长，为未来的扩张提供了坚实基础。整体来看，首旅酒店具备良好的成长性与投资价值，值得投资者重点关注。

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