20180401-安信证券-首旅酒店-600258.SH-成熟店RevPAR17Q4_加速上行_新开店超额完成计划_12页_568kb

首旅酒店（600258.SH）2018年4月1日分析总结

核心内容

首旅酒店在2017年实现了显著的业绩增长，主要受益于酒店行业景气周期的回暖以及加盟店扩张的超预期完成。公司全年营收与净利润均实现大幅增长，同时，其在2018年的开店计划及中端酒店扩张战略也展现出强劲的发展势头。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年公司实现营业收入84.2亿元，同比增长29%；归母净利润6.31亿元，同比增长199%；扣非后归母净利润5.95亿元，同比增长310%。
• 行业景气周期受益：如家成熟店RevPAR在2017年全年增长5.1%，Q4增长6.5%，显示平均房价推动RevPAR持续上行的趋势。
• 加盟店扩张超额完成：2017年新开加盟店达472家，超额完成原计划400~450家，储备加盟店达488家，为2018年扩张奠定基础。
• 中端酒店占比提升：中高端酒店数量占比提升至13.6%，未来2018年新开店中中高端占比预计达50%以上。
• 南山景区业绩亮眼：南山景区入园人数增长30.8%，净利润同比增长50.4%，成为公司重要业绩来源。
• 投资建议：公司预计2018-2020年归母净利润分别为8.82亿元、11.44亿元、14.27亿元，EPS分别为1.08元、1.40元、1.75元。2018年PE为39倍，6个月目标价43.01元，给予买入-A评级。
• 财务费用下降：2017年财务费用同比下降45.1%，主要得益于偿还贷款和经营性现金流的增加。
• 会员体系增长：2017年末公司会员数接近1亿人，自有渠道间夜数占比达80%。
• 轻资产扩张与品牌输出：公司通过“定增+可转债”赋予高管股权，强化激励机制，提升管理输出能力。

关键信息

2017年经营数据

• 营业收入：84.2亿元，同比增长29%
• 归母净利润：6.31亿元，同比增长199%
• 扣非后归母净利润：5.95亿元，同比增长310%
• EPS：0.73元/股，同比增长76.6%

酒店业务数据

• 营收占比：95%
• 利润占比：85%
• 总店数：3711家（直营963家，加盟2748家）
• 新开店数：512家（直营40家，加盟472家）
• 经济型/中高端新开店数：200家/205家
• 中高端占比：13.6%（+4.3pct）

如家经营指标（2017全年）

• RevPAR增长：7%
• 经济型RevPAR增长：4.9%
• 中高端RevPAR增长：0.5%
• 平均房价增长：经济型2.7%，中高端6.4%
• 出租率增长：经济型1.4pct，中高端0.9pct

如家成熟店RevPAR增长（2017年Q4）

• 整体RevPAR增长：6.5%
• 平均房价增长：4.3%
• 出租率增长：1.8pct

南山景区数据

• 入园人数：489.46万人次，同比增长30.8%
• 净利润：1.09亿元，同比增长50.4%

财务费用变化

• 2017年财务费用：2.23亿元，同比下降45.1%

资本开支

• 2017年资本性支出：4.70亿元
• 新建项目：2.62亿元
• 升级改造项目：1.29亿元
• 其他支出：0.79亿元

2018年经营计划

• 开店计划：不少于450家，中高端占比50%以上
• 酒店升级改造：完成至少100家如家、莫泰现有酒店的升级改造
• 营业收入预期：87亿元至88亿元

估值与财务指标

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体行业表现
• 供需改善不及预期：可能抑制业绩增长
• 中端酒店扩张进度不达预期：可能影响品牌输出能力
• 国内游需求不达预期：可能影响酒店入住率

投资评级

• 投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 6个月目标价：43.01元

公司动态与战略

• 高管持股激励：通过“定增+可转债”方式赋予三位高管股权，强化公司发展动力
• 会员体系：2017年末会员数接近1亿人，自有渠道间夜数占比达80%
• 关联交易：与携程等关联方发生日常关联交易7799万元，同比增长显著

财务数据预测

总结

首旅酒店在2017年表现出强劲的业绩增长，主要得益于行业景气周期回暖及加盟店扩张的超额完成。公司未来将加大中端酒店的布局，并通过轻资产扩张提升盈利能力。尽管面临一定的风险，但其当前的财务表现和战略规划仍展现出良好的发展预期，给予买入-A评级。