20180830-西南证券-首旅酒店-600258.SH-2018年中报点评_业绩稳健增长_ADR继续支撑RevPAR增长_4页_1mb

报告摘要

首旅酒店2018年中报点评总结

核心内容概述

首旅酒店（600258）在2018年上半年实现了稳健增长的业绩，整体表现优于行业平均水平。公司通过加盟扩张和RevPAR提升有效支撑了营收增长，尽管直营门店减少导致收入略有下降，但整体归母净利润大幅增长，显示了公司盈利能力的增强。公司持续推动中高端酒店布局，未来有望通过提升平均房价和优化运营结构进一步支撑RevPAR增长。

主要观点

业绩表现：
2018H1公司实现营收40亿元，同比增长0.4%；归母净利润3.4亿元，同比增长41.2%；扣非净利润3.2亿元，同比增长32.1%。Q2单季度营收20.8亿元，归母净利润2.6亿元，同比分别增长0.1%和28.5%。
收入增长驱动因素：
1. 加盟扩张：截至2018H1，公司拥有3,788家酒店，其中加盟门店2,849家，占比提升至75.2%，推动酒店管理收入增长8.3%。
2. RevPAR提升：2018Q2如家集团整体RevPAR为158元，同比增长5.6%，中高端酒店平均房价提升8.9%至190元，成为收入增长的主要动力。
分业务表现：
- 经济型酒店：RevPAR、ADR同比增长，但出租率下降2.2个百分点。
- 中高端酒店：RevPAR、ADR同比下降，但出租率提升0.6个百分点，受益于中高端占比提升和成熟门店数量增加。
未来增长预期：
预计2018-2020年EPS分别为0.84元、1.05元、1.23元，未来三年归母净利润复合增长率约为24.2%。公司持续加速中高端布局，推动ADR增长，从而支撑RevPAR的高成长。
行业地位与趋势：
首旅酒店作为行业龙头，凭借品牌力和资金实力，在行业供给放缓背景下，具备较强的市场整合能力。当前CR3约44%（+6pp），显示行业集中度提升，龙头优势凸显。
估值与评级：
当前股价为19.17元，维持“买入”评级。未来三年PE逐步下降，估值趋于合理，且行业整体回报有望高于大市。

关键信息

门店结构：
- 总门店数：3,788家
- 加盟门店数：2,849家（占比75.2%）
- 中高端酒店数量：573家（占比15.1%）
- 中高端客房数：71,862间（占比18.7%）

财务预测：

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	8,416.65	9,625.86	10,965.24	12,305.40
归母净利润（百万元）	630.89	824.84	1,029.02	1,207.54
EPS（元）	0.64	0.84	1.05	1.23

财务指标：
- 毛利率：稳定在94.6%左右
- 三费率：从81.86%降至76.18%
- 净利率：从7.83%提升至11.41%
- ROE：从8.64%提升至13.12%
- PE：从30降至15.54
- PB：从2.56降至1.90
- EV/EBITDA：从8.04降至5.11
风险提示：
- 中端加盟扩张进展或不及预期
- 行业供给过剩风险