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恒林股份2021年报及2022年一季报总结

核心内容

恒林股份（603661.SH）在2021年及2022年一季度持续推进“大家居”战略，实现多业务跨领域协同发展。公司营业收入和净利润均呈现增长趋势，但盈利能力因原材料价格和汇率波动受到短期影响。

主要观点

营收与利润表现

• 2021年：公司实现营业收入57.78亿元，同比增长21.81%；归母净利润3.38亿元，同比下降7.05%；扣非后归母净利润2.87亿元，同比下降11.24%。
• 2022年一季度：公司实现营业收入14.01亿元，同比增长35.66%；归母净利润0.73亿元，同比增长9.13%；扣非后归母净利润0.68亿元，同比增长8.87%。

分业务增长情况

• 办公椅：收入22.35亿元，同比下降3.16%。
• 沙发：收入11.73亿元，同比增长31.14%。
• 按摩椅：收入3.10亿元，同比增长114.69%。
• 系统办公：收入7.52亿元，同比下降6.88%。

分渠道与地区增长

• 大宗渠道：收入50.68亿元，同比增长25.16%。
• 线上渠道：收入6.38亿元，同比下降2.02%。
• 境外地区：收入44.42亿元，同比增长8.27%。
• 境内地区：收入12.64亿元，同比增长111.51%，主要受益于厨博士并入。

关键信息

业务拓展

• 公司逐步构建办公及家居整体服务的产品体系，由专注于座具制造商转型为办公与民用家具的全场景服务商。
• 2021年完成对厨博士100%股权的收购，拓展定制家具业务，进入精装修配套领域。

盈利能力

• 2021年综合毛利率为22.50%，同比下滑6.99个百分点。
• 2022年一季度综合毛利率为21.30%，同比下滑6.05个百分点。
• 期间费用率2021年为16.40%，同比下降4.75个百分点；2022年一季度期间费用率为17.85%，同比下降4.18个百分点。
• 2021年净利率为5.78%，同比下降2.20个百分点；2022年一季度净利率为5.13%，同比下降1.36个百分点。

投资建议

• 投资评级为“买入-A”，预计2022-2024年营业收入分别为68.25亿元、78.89亿元、90.33亿元，同比增长18.12%、15.59%、14.50%。
• 归母净利润预计分别为4.01亿元、4.81亿元、5.79亿元，同比增长18.76%、19.95%、20.37%。
• 对应PE分别为8.4x、7.0x、5.8x，给予买入-A的投资评级。

风险提示

• 原材料价格、汇率大幅波动风险。
• 新业务、新客户开拓不及预期风险。
• 疫情反复扰动风险。

财务数据概览

财务指标分析

盈利能力

• 毛利率：2021年为22.50%，2022年一季度为21.30%。
• 净利率：2021年为5.8%，2022年一季度为5.13%。
• ROE：2021年为11.2%，2022年预计为11.7%。
• ROIC：2021年为18.9%，2022年预计为14.1%。

成长性

• 营业收入增长率：2021年21.8%，2022年预计18.1%。
• 净利润增长率：2021年-7.1%，2022年预计18.8%。
• EBITDA增长率：2021年3.7%，2022年预计6.3%。

运营效率

• 流动资产周转天数：2021年225天，2022年预计184天。
• 固定资产周转天数：2021年80天，2022年预计71天。
• 总资产周转天数：2021年396天，2022年预计288天。

偿债能力

• 资产负债率：2021年59.4%，2022年预计41.1%。
• 流动比率：2021年1.21，2022年预计1.30。
• 速动比率：2021年0.72，2022年预计1.06。

投资评级体系

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）。
• 风险评级：A（正常风险）。

总结

恒林股份在2021年及2022年一季度实现了营收的稳步增长，特别是在内销和新业务拓展方面表现突出。尽管盈利能力受到原材料和汇率波动的影响，但公司通过费用管控和高毛利新业务的持续发展，有望进一步提升整体盈利水平。未来三年，公司预计保持稳健增长，具备良好的投资价值。