20220515-东北证券-恒林股份-603661.SH-2021年报_2022年一季报点评_大家居_品牌化战略持续推进_未来增长可期_4页_560kb

报告摘要

恒林股份（603661）在2021年及2022年一季度表现出强劲的增长势头，公司持续推进大家居和品牌化战略，实现多品类协同增长，其中内销和自主品牌表现尤为突出。尽管2021年整体归母净利润同比小幅下降，但2022年一季度实现显著增长，显示出公司未来增长潜力。

业绩增长：
- 2021年公司实现营收57.78亿元，同比增长21.81%；归母净利润3.38亿元，同比下降7.05%。
- 2022年一季度公司实现营收14.01亿元，同比增长35.66%；归母净利润0.73亿元，同比增长9.13%。
- 2022-2024年归母净利润预计分别为4.21/5.01/5.89亿元，对应PE分别为9.3/7.9/6.7倍。
业务结构：
- 公司已形成办公、软体、板式三大业务板块协同发展格局。
- 沙发和按摩椅收入同比增长31%和115%，成为增长亮点。
- 内销高增长主要受益于厨博士并表，境外收入增长8.3%，境内收入增长112%。
战略推进：
- 持续推进品牌化战略，借助电商渠道加速发展。
- 拟收购永裕家居，以丰富产品矩阵并增强盈利能力。
成本与利润：
- 2021年毛利率同比下降6.99个百分点至22.50%，主要受原材料涨价和人民币升值影响。
- 2022年一季度毛利率为21.30%，环比略有下降，但预计随着海运价格回落和人民币贬值，利润率将出现拐点。
财务指标：
- 公司的市盈率持续下降，从2021年的11.80倍降至2022年的9.34倍，预计2024年将降至6.67倍。
- 市净率从1.35倍降至0.90倍，显示估值水平逐步走低。
- 资产负债率从59.4%降至51.2%，流动性指标（流动比率、速动比率）逐步改善。

营收与净利润预测：
- 2022年预计营收68.37亿元，同比增长18.33%；归母净利润4.21亿元，同比增长24.73%。
- 2023年营收预计79.39亿元，同比增长16.13%；归母净利润5.01亿元，同比增长18.87%。
- 2024年营收预计92.98亿元，同比增长17.11%；归母净利润5.89亿元，同比增长17.71%。
盈利能力：
- 毛利率预计从22.50%降至21.10%，但净利率将从5.8%提升至6.3%。
- 2022年一季度净利润率提升至6.2%，显示公司成本控制和利润改善趋势。
估值与投资建议：
- 当前股价为39.32元，6个月目标价为49.26元，维持“买入”评级。
- 预计未来三年公司盈利能力和估值水平将持续优化，投资价值逐步显现。

财务摘要	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	47.43	57.78	68.37	79.39	92.98
归母净利润（亿元）	3.63	3.38	4.21	5.01	5.89
毛利率	22.50%	21.10%	21.90%	22.30%	22.30%
净利率	5.8%	6.2%	6.3%	6.3%	6.3%