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兴业证券定量研究：分级A定价与轮动投资策略总结

核心内容

本报告由兴业证券定量研究团队于2015年05月发布，聚焦于分级基金A份额的定价机制与轮动投资策略。报告分析了分级A的定价影响因素，包括隐含收益率、期权价值、标的指数波动率、增长率及折溢价率，并提出了基于这些因素的轮动投资策略，以期提升投资回报。

分级A定价机制

1. 分级A定价影响因素

• 隐含收益率：用于横向比较，但无法用于精确定价。
• 期权价值：
  • 来源于分级B的下折条款，当B净值跌破0.25时，A份额将获得75%的溢价部分。
  • 约定收益率与标的指数的历史表现、波动率密切相关。
• 现金流贴现：
  • 包括利息和本金部分，用于计算到期收益率。
  • 通过模拟多次下折，计算A份额的理论价格。
• 折溢价率：反映A份额的市场定价与理论价格的偏离。

2. 标的指数波动率对定价的影响

• 高波动率：导致下折时间缩短，期权价值上升，隐含收益率下降。
• 低波动率：下折时间延长，期权价值下降，隐含收益率上升。
• 长期折价的A份额：高波动率带来更高的期权价值，隐含收益率相对较低。
• 长期溢价的A份额：高波动率带来更低的隐含收益率，期权价值相对较高。

3. 标的指数增长率对定价的影响

• 指数增长率对下折时间有一定影响，但对隐含收益率的影响不显著。
• 当前市场在定价时未能充分考虑增长率对期权价值的影响。

4. 分级A的理论价格与期权价值

• 理论价格 = 纯债价格 + 期权价值。
• 期权价值 = 当前价格 - 纯债价格。
• 不同行业A份额的理论价格和期权价值存在差异，主要受约定收益率、指数波动率、增长率等影响。

分级A轮动投资策略

1. 投资策略概述

• 策略1：按月筛选隐含收益率前五的A份额基金。
• 策略2：按月筛选成交额和整体折溢价率前五的A份额基金。
• 策略3：综合隐含收益率、成交额和整体折溢价率进行筛选。

2. 策略表现

• 两年累计回报约为20%。
• 策略表现与市场波动率、增长率等因素密切相关。

关键信息总结

结论

• 当前市场在对分级A定价时，未能充分考虑标的指数波动率对其内含期权价值的影响。
• 分级A的定价受到隐含收益率、期权价值、折溢价率等多重因素的影响。
• 通过轮动投资策略，投资者可利用A份额的定价差异，实现收益最大化。