20180824-华泰证券-文科园林-002775.SZ-业绩增长稳健_低负债低估值优势显_5页_1mb

文科园林（002775）中报点评总结

核心内容

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：7.14元
• 合理价格区间：9.12~10.64元
• 公司业绩：2018年上半年实现营收13.80亿元，同比增长20.02%；归母净利润1.30亿元，同比增长25.48%，略高于预增区间下限。预计2018年1-9月业绩增长10%-50%。
• 盈利能力：18H1综合毛利率18.73%，同比提升0.19pct；净利率9.41%，同比提升0.41pct。
• 资产负债率：6月末为34.76%，远低于SW园林板块64.46%的平均水平。
• 估值：当前PE为9.39倍，低于可比公司平均PE（13.46倍）和中位数（14.22倍）。
• 市场信心：公司发布5000万至1亿元的股份回购预案，彰显对公司未来发展的信心。
• 预测：维持2018-20年收入和业绩预测，对应EPS为0.76/1.12/1.53元。

主要观点

• 业绩稳健增长：公司18H1业绩表现良好，略超预期。但Q2收入和业绩增速环比放缓，主要受PPP清库及部分地区项目停工影响。
• 低负债率优势：公司资产负债率较低，且现金流状况良好，有助于拓展EPC/PPP项目及传统市政项目。
• 估值合理：受金融去杠杆影响，园林板块估值承压，但公司低估值与低负债率形成优势，合理价格区间为9.12~10.64元。
• 订单充足：18H1累计新签订单31.40亿元，6月末已签约未完工订单59.68亿元，为未来业绩增长提供支撑。
• 回购预案：公司计划以自有资金回购股份，表明管理层对公司价值的认可。

关键信息

业绩表现

• 营收：13.80亿元，同比增长20.02%
• 归母净利润：1.30亿元，同比增长25.48%
• 预增区间：25%-65%
• 预计全年业绩增长：10%-50%

财务指标

• 资产负债率：34.76%
• 经营现金流：18H1净流出1.28亿元，同比增加0.57亿元
• 投资现金流：18H1净流出1.10亿元，同比增加213万元
• 货币资金：9.3亿元
• PE：18年为9.39倍，低于可比公司平均PE（13.46倍）和中位数（14.22倍）

项目与订单

• 市政园林收入占比：17H1已超过一半，达57.7%
• 新签订单：18H1累计31.40亿元
• 已签约未完工订单：6月末达59.68亿元，为去年全年收入的2.33倍

投资建议

• 合理价格区间：9.12~10.64元
• EPS预测：0.76/1.12/1.53元
• 维持“买入”评级：基于公司低负债率和低估值优势

风险提示

• PPP项目落地缓慢
• 生态文旅新领域投资风险

财务预测

营业收入预测（百万元）

• 2016: 1,517
• 2017: 2,565
• 2018E: 4,034
• 2019E: 5,954
• 2020E: 8,029

归属母公司净利润预测（百万元）

• 2016: 139.57
• 2017: 244.19
• 2018E: 387.39
• 2019E: 576.41
• 2020E: 783.56

EPS预测（元）

• 2016: 0.56
• 2017: 0.99
• 2018E: 0.76
• 2019E: 1.12
• 2020E: 1.53

估值比率

• PE：2018E为9.45倍，2019E为6.35倍，2020E为4.67倍
• PB：2018E为1.31倍，2019E为1.10倍，2020E为0.89倍
• EV/EBITDA：2018E为7.06倍，2019E为4.17倍，2020E为2.82倍

可比公司估值比较

评级说明

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

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