20150625-广发证券-文科园林-002775.SZ-新股报告_设计施工一体化园林绿化企业_22页_1mb

文科园林（002775.SZ）新股报告总结

核心内容

文科园林是一家设计施工一体化的园林绿化企业，业务涵盖园林景观设计、绿化苗木供应、园林绿化工程施工及园林养护，以地产园林和市政园林为主。公司致力于扩大园林景观设计和绿化苗木种植业务规模，以增强业务协同效应，强化产业链一体化经营优势。

主要观点

• 行业需求增长：随着房地产投资完成额和城市化进程的推进，地产园林和市政园林市场需求持续增长。生态修复领域如铁路边坡、公路边坡、矿山治理等也逐步成为园林行业新增长点。
• 公司优势明显：文科园林具备强大的品牌优势、跨区域经营能力、设计施工一体化模式及专业技术人才优势，与多家大型房地产企业建立长期合作关系。
• 盈利预测与估值：公司预计2015-2017年归属母公司净利润分别为1.13亿、1.35亿、1.63亿元，EPS分别为0.94元、1.12元、1.36元。2015年合理市盈率估值在28-32倍之间，合理价值为26.5元。
• 募投项目：公司拟募集资金46,450万元，用于补充营运资金、扩大苗木基地建设、偿还银行贷款，以提升市场竞争力和现金流状况。
• 风险提示：面临房地产宏观调控、客户集中度高、应收账款坏账等风险。

关键信息

行业发展趋势

• 园林绿化行业具有集中度低、资金密集、区域性特征，且市场持续扩张。
• 地产园林：2014年市场规模约1900亿元，预计2015年可达2000亿元，未来三年将保持20%的年增长率。
• 市政园林：2020年市场规模预计达到3000亿元，受益于新型城镇化政策。
• 生态修复：铁路绿化、公路绿化、矿山治理等领域年均复合增长率分别达9.72%、7.67%、23.45%，成为新增长点。

公司竞争优势

• 公司拥有城市园林绿化一级资质、风景园林工程设计甲级资质、市政公用工程施工总承包二级资质，在行业中具备较强竞争力。
• 全国布局：公司已在31个省市开展业务，设立14个分公司和4个子公司，具备跨区域经营能力。
• 品牌建设：公司是深圳市政府投资工程预选承包商，与恒大、万科、万达、富力等大型房企有长期合作，品牌影响力显著。
• 设计施工一体化：公司拥有专业设计院，实现设计与施工的协同效应，提升工程效率和质量。
• 技术与人才：公司掌握多项关键技术，拥有多项专利，并且员工学历较高，本科及以上占56.15%，具备较强的技术与人才优势。

财务表现

• 营收与利润：2012-2014年营收年均增长约14%，2015年预计增长20%，净利润预计年均增长25.20%、19.22%、21.10%。
• 现金流：公司经营性现金流优于行业平均水平，收现比和付现比均高于行业。
• 费用控制：公司费用率低于行业水平，费用控制能力较强。

募投项目分析

• 补充营运资金：拟投入16,450万元，用于增强施工业务市场竞争力。
• 扩大苗木基地：在湖南岳阳县和湖北通山县建设苗木基地，预计提升自给率。
• 偿还银行贷款：拟投入14,000万元，控制贷款规模，降低财务费用。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2015-2017年归属母公司净利润分别为1.13亿、1.35亿、1.63亿元，EPS分别为0.94元、1.12元、1.36元。
• 估值建议：采用绝对估值法和相对估值法，合理价值为26.5元，处于26.34-30.1元的估值区间。

结构总结

一、设计施工一体化园林绿化企业

• 公司提供从设计、苗木供应、施工到养护的一体化服务。
• 以地产园林和市政园林为主，未来将扩大设计和苗木种植业务。
• 拥有全国布局，具备跨区域经营能力。

二、园林行业需求稳步增长，生态修复成为新增长点

• 行业特征：集中度低、资金密集、区域性明显。
• 地产园林：市场规模大，未来增长空间广阔。
• 市政园林：受益于城镇化政策，预计2020年达3000亿元。
• 生态修复：铁路、公路、矿山治理等细分市场增速快，成为新的增长点。

三、拥有设计施工一体化模式，全国布局已经完成

• 公司具备设计施工一体化能力，通过设计院实现业务协同。
• 客户资源丰富：与恒大、万科等大型房企建立长期合作关系。
• 人才与技术优势：员工学历高，掌握多项专利，技术实力强。

四、费用控制能力较强，现金流情况相对较好

• 公司费用率低于行业水平，费用控制能力强。
• 经营现金流：优于行业平均水平，收现比和付现比均较高。
• 净利润与毛利率：毛利率稳定在25%-26%之间，但低于行业平均水平。

五、募投项目分析

• 募集资金46,450万元，用于补充营运资金、扩大苗木基地、偿还银行贷款。
• 通过补充营运资金，预计可提升营业收入至4.07亿元。
• 扩大苗木基地将提高自给率，改善成本结构。
• 偿还贷款有助于降低财务费用，优化资产负债结构。

六、盈利预测与估值建议

• 盈利预测：公司未来三年净利润预计持续增长。
• 估值建议：采用DCF模型和相对估值法，合理价值在26.5元，估值区间为26.34-30.1元。

七、风险提示

• 房地产宏观调控风险：房地产行业景气度影响公司收入。
• 客户集中度高风险：前五大客户占营收60%，其中恒大地产占比达37%。
• 应收账款坏账风险：应收账款余额较大，回款速度受经济和政策影响。