20180824-东兴证券-文科园林-002775.SZ-2018半年报点评_小挫无碍远景_行稳方能致远_6页_984kb

文科园林（002775）2018半年报点评总结

核心内容

文科园林于2018年8月21日发布2018年半年报，报告期内公司实现营业收入13.8亿元，同比增长20.02%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长25.48%，扣非净利润同比增长18.17%。其中，第二季度实现营收9.66亿元，同比增长12.17%；归母净利润1.14亿元，同比增长22.8%。

主要观点

1. 业绩增速下滑，但不影响长期看好判断

• 业绩增速放缓：与2017年同期相比，营收和利润增速明显下滑，主要受梁山影视基地EPC项目影响。该项目合同额7.3亿元，占当年收入比重28.5%，但截至报告期末仍未开工，预计停止实施。
• 长期看好：分析师认为，公司仍具备增长潜力，主要理由如下：
  • 在手订单充沛：报告期末在手已签约未完工订单合计59.7亿元，占2017年收入的2.3倍，对年内业绩形成有力支撑。
  • 政策利好：生态和文旅领域政策不断加码，市场空间广阔，公司未来有望持续受益。
  • 资产负债率合理：报告期末资产负债率34.76%，较2017年H1和2017年全年分别降低14个/9.2个百分点，处于较低水平，为未来承接PPP/EPC业务预留空间。

2. 经营稳健，盈利水平稳中有升

• 毛利率提升：上半年毛利率为18.73%，同比提高0.2个百分点，反映公司盈利能力增强。
• 期间费用率略有上升：整体期间费用率为7.00%，较2017年H1/2017年全年分别增加0.70/0.81个百分点，其中管理费用率同比下降0.4个百分点，财务费用率同比上升1.1个百分点，主要因利息及手续费支出增加。
• 净利率提升：净利率为9.41%，同比提高0.41个百分点，整体盈利水平稳中有升。
• 经营性现金流流出加大：报告期经营性现金流净额为-1.28亿元，较上年同期流出加大，主要因购买商品及劳务增加。

关键信息

分季度财务数据（表1）

财务指标预测（表2）

盈利预测与财务比率（表3）

区域发展情况

• 公司自2015年上市后加速全国布局，区域结构优化显著。
• 区域业绩增长迅猛：华中、华东、华北、东北地区收入同比分别增长41%、42%、364%、235%，显示跨区域发展成效显著。

风险提示

• 管理风险：公司需持续优化管理，应对业务扩张带来的挑战。
• 财务风险：经营性现金流流出加大，需关注资金使用效率。
• 项目执行风险：部分大项目执行不及预期可能影响业绩表现。

结论

分析师首次覆盖文科园林，给予“推荐”评级。预计公司2018-2020年营业收入分别为34.66亿元、46.74亿元、62.96亿元，每股收益分别为0.6元、0.82元、1.13元，对应PE分别为11.9X、8.6X、6.3X。尽管上半年业绩增速下滑，但公司经营稳健、在手订单充足、资产负债率合理、区域发展良好，长期发展值得期待。